今世缘(603369)：Q3理性降速 谋求良性发展

今世缘24Q3 营业总收入/归母净利润分别同比+10.11%/+6.61%，环比降速主要系外部需求疲软，但国缘品牌份额和势头在省内依然是提升趋势，产品结构延续上半年趋势，特A+类和特A 类收入占比提升。公司基本盘越来越牢固，品牌势能持续积累，后续经济好转、商务需求恢复，国缘400-600 元价格带升级单品有望跑出。我们下调24-25 年EPS 预测2.89、3.29 元，当前股价对应24 年仅15 倍PE，给予目标价58 元，对应24 年20 倍PE，继续维持“强烈推荐”评级。

今世缘24Q3营业总收入/归母净利润分别同比+10.11%/+6.61%。今世缘2024年前三季度报告显示，公司实现营业总收入99.42 亿，归母净利润30.86 亿，扣非归母净利润30.74 亿，分别同比+18.85%、+17.08%、+16.59%。单Q3营业总收入26.37 亿元，同比+10.11%，归母净利润6.24 亿元，同比+6.61%，扣非归母净利润6.28 亿元，同比+7.33%。24Q3 公司现金回款30.64 亿，同比-1.80%，前三季度现金回款同比+4.65%，Q3 末公司合同负债5.44 亿元，环比减少0.83 亿元，同比下降58.5%。

Q3 整体降速，但仍好于行业，产品结构延续此前趋势。受商务需求及婚宴等场景拖累，Q3 今世缘实际动销放缓，公司也理性降速控制发货，但仍好于整体苏酒市场。从产品结构看，延续上半年趋势， Q3 公司特A+类/特A 类白酒分别实现收入18.13/6.46 亿元，分别同比+11.7%/+9.6%，中高端以上占比持续提升，A 类/B 类/C、D 类白酒分别实现收入1.09/0.41/0.17 亿元，分别同比+7.7%/-11.9%/-17.8%。分区域看，Q3 公司省内/省外分别实现收入24.22/2.04 亿元，分别同比+9.3%/23.0%，省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区收入分别同比+10.1%/8.1%/8.2%/12.9%/9.0%/6.7%，苏中市场依然增速最快。Q3 末省内/省外经销商数量为588/605 家，环比Q2 末分别净增加54/89 家，省内主要是苏南、盐城、南京等大区经销商增加。

市场投入加大，毛销差下降。公司24Q3 实现毛利率75.59%，同比-5.14pcts，销售费用率20.56%，同比-3.90pcts，主要是货折会计处理调整导致，毛销差同比-1.24pcts，公司加大投入抢占市场。Q3 主营税金率/管理费用率/财务费用率分别为19.43%/4.57%/-0.34%，分别同比-0.95/+0.46/+0.41pct，公司Q3 实现归母净利率23.68%，同比-0.78pct。

投资建议：Q3 理性降速，谋求良性发展，维持“强烈推荐”评级。公司三季度环比降速，主要系需求环境疲软，渠道库存有所增加，但国缘品牌份额和势头在省内依然是提升趋势。公司基本盘越来越牢固，品牌势能持续积累，后续经济好转、商务需求恢复，国缘400-600 元价格带升级单品有望跑出。

我们下调24-25 年EPS 预测2.89、3.29 元，当前股价对应24 年仅15 倍PE，给予目标价58 元，对应24 年20 倍PE，继续维持“强烈推荐”评级。