格力电器(000651)：Q3收入承压 盈利能力持续提升

　　投资要点：

Q3 收入低于预期，业绩表现符合预期。公司2024 年前三季度实现营业总收入1474.16亿元，同比-5.4%，实现归母净利润219.61 亿元，同比+9.30%，实现扣非后归母净利润211.63 亿元，同比+10.14%；其中，Q3 单季度实现营业收入469.39 亿元，同比-15.84%，实现归母净利润78.25 亿元，同比+5.47%，实现扣非后归母净利润72.99 亿元，同比+2.09%。公司Q3 收入表现低于我们此前在业绩前瞻中给到的预期，业绩增速符合我们预期。

公司家空表现弱于大盘，Q4 白电景气度有望回升。根据产业在线数据，2024 年1-9 月家用空调实现总/内/外销量15484/8377/7107 万台，同比分别+13.0%/+0.7%/+32.1%，内销市场整体保持平稳，出口方面在一带一路等新兴市场需求高企拉动下，呈现高速增长态势；公司层面，根据产业在线数据，2024 年1-9 月格力出货端总/内/外销量分别为3188/2190/998 万台，同比分别-1.7%/-8.7%/+18.1%，整体表现弱于大盘；市占率方面，公司总/内/外销份额同比分别下滑3.1/2.7/1.7pcts 至20.6%/26.1%/14.0%。排产方面，根据产业在线数据，家空10-12 月内销排产分别同比+5%/+19%/+21%，出口呈现爆发式增长，10-12 月排产同比+51%/+66%/+49%；展望Q4，在国内“以旧换新”政策加持及海外积极备货等因素共同影响下，白电景气度有望上扬。

盈利能力持续提升。公司前三季度实现销售毛利率30.21%，同比+0.96pct。期间费用率方面，公司前三季度销售费用率同比-1.64pcts 至6.89%，管理费用率同比+0.30pct 至3.37%，财务费用率同比微增0.13pct 至-1.62%，最终录得公司前三季度销售净利率14.46%，同比+1.87pcts 。三季度末公司合同负债为108.76 亿元， 同/环比分别-54%/-23%，其他流动负债为617.52 亿元，同/环比分别-1.6%/-0.8%，存货环比下滑约10%，压力有所缓解。

维持“买入”投资评级。考虑到整体Q3 销售大盘偏弱，我们下调对于公司的收入预测，但在“以旧换新”政策加持下，公司Q4 收入增速预计将显著改善，同时公司整体盈利能力稳步向好，因此我们维持此前对于公司的盈利预测，预计公司2024-2026 年可实现净利润319 亿/351 亿/386 亿，同比增长10%/10%/10%，对应当前市盈率分别为8/7/6倍，维持“买入”评级。