完美世界(002624)季报点评：Q3业绩仍承压 期待后续重磅新游

公司Q3 实现营收13.13 亿元（yoy-24.36%，qoq-8.25%），归母净利-2.12亿元（23Q3 为2.35 亿，24Q2 为-1.47 亿）。24Q1-Q3 实现营收40.73 亿元（yoy-34.26%），归母净利-3.89 亿元（23Q1-Q3 为6.15 亿元），扣非净利-4.48 亿元（23Q1-Q3 为4.56 亿元）。Q3 亏损主因优化梳理的关键调整期确认相关费用，以及部分盈利不及预期的游戏和影视剧项目拖累业绩。我们预计随着公司梳理调整、聚焦布局等一系列举措的落地，公司精品项目产出效果有望显现，期待新品贡献业绩，维持“增持”评级。

    　　游戏经营业绩环比改善，影视亏损

24Q3 公司游戏业务实现扣非净利润-9466.64 万元，其中因被投资企业亏损确认投资损失1.16 亿元，剔除该影响后，游戏业务的经营业绩扭亏为盈，环比改善明显（24Q1/24Q2 游戏业务扣非净利润分别为-9893 万元/-5609万元）。Q3 影视业务扣非净利润-8748.77 万元，主因部分影视剧销售价格低于预期。24Q3 公司毛利率51.8%，同比下滑11.8pct，环比下滑11.2pct，主因影视业务低于预期。24Q3 公司销售费用率13.8%，同比提升1.1pct，环比下降5.5pct，主因产品投放波动；管理费用率12.5%，同比提升3.4pct，环比下降1.9pct，主因优化人员成本同比增加，但环比改善。

游戏后续储备丰富，重点关注《诛仙世界》《异环》等公司储备的核心产品包括：1）《诛仙世界》，国内首款使用UE5（虚幻引擎）研发的MMORPG 端游，已于10 月18 日开启“践行测试”，玩家口碑良好，有望于Q4 上线；2）《异环》于9 月22 日举办线下封闭试玩会，广受玩家好评。3）《诛仙2》8 月8 日推出付费删档测试，预计仍在调优测试中。此外，11 月公司将在上海主办2024 反恐精英世界锦标赛（上海Major）。

期待明年重磅新品带动下业绩反转，维持“增持” 评级考虑到公司影视业务表现不及预期，游戏上线时间晚于之前预期，且人员优化费用的确认影响公司业绩，我们下调公司2024 年盈利预测，但考虑25-26年大产品周期在即，我们上调25-26 年盈利预测，预计公司2024-2026 年实现归母净利润-6.35/9.31/10.18 亿元，可比公司 25 年Wind 一致预期PE 均值为15 倍，考虑公司人员优化后结构理顺，后续将进入新产品周期，给予25 年23 倍 PE 估值，目标价11.14 元(前值7.47 元)，维持 “增持”评级。