华铁应急(603300)：3Q高基数下利润率承压 高空车逐步触底

　　3Q24 业绩低于我们预期

公司公布3Q24 业绩：1-3Q 收入同比+15.88%至37.25 亿元，归母净利润同比-13.41%至4.87 亿元，扣非净利润同比-13.01%至4.66 亿元；其中3Q24收入同比+7.1%至13.66 亿元，归母/扣非净利润同比-35.9%/-42.82%至1.52/1.32 亿元。低于我们及市场预期，主要系高空车板块、建筑支护设备板块经营承压。

1）高空车保持较高增长：公司高空车板块持续扩容，3Q24 公司高空车作业平台管理规模同比+38.8%达到16.1 万台（较23 年末+4 万台），出租率环比持续回升至89%，与去年同期持平。3Q24 高空车板块收入同比+20%至10.96 亿元，占公司收入超80%；其他业务方面，我们估算3Q24 其他板块（如铝模、钢支撑等）收入同比-25%至2.70 亿元，主要原因系建筑板块不景气。2）毛利率下滑：由于高空车租赁价格持续承压（同比下降~10%），使3Q24 综合毛利率同比-5.8ppt 至42.9%（环比基本持平）。3）财务费用上升，带动期间费用率有所上升：3Q24 年公司期间费用率同比+5.9ppt 至28.5%，其中销售/管理/研发/财务费用同比+23%+16%/-26%/+69%，对应费用率同比+1.3/+0.3/-0.5/+4.8ppt 至10.1%/4.1%/1.2%/13.1%。4）净利率承压：由于受到毛利率、费用率影响，3Q24 净利率同比-7.5ppt 至11.1%（环比-3.1ppt）。

5）资金较为充裕：3Q24 公司收现比同比+1ppt 至82%，前三季度收现比同比+4.5ppt 至86%；6）负债率较高：3Q24 公司有息负债较23 年年底增加6.5 亿元至109 亿元，对应资产负债率为71%。

    　　发展趋势

国内高空车快速整合，中小企业持续退出市场，头部集中趋势明显。我们认为，今年以来供给端有所放缓（1-9M24 国内高空车销售同比-34%至7.25 万台），且基本集中于头部企业；同时头部企业已有一定供给协同，正在稳步提价，近期出租率环比回升，行业有望逐步触底改善。此外，随着海控产投成为上市公司的控股股东，公司债券评级已从AA-上调至AA+，公司预计其资金成本有望逐步下降，进一步降低财务费用。

    　　盈利预测与估值

由于高空车板块经营压力加大，我们下调2024/25 年净利润22%/27%至6.7/7.2 亿元，当前股价对应24/25 年15/14x P/E；考虑公司作为行业龙头，我们维持跑赢行业评级和5.5 元目标价不变，对应2024/25 年16/15xP/E，隐含10%上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争加剧使租赁价格降低；下游需求不足；现金流管理风险。