华菱钢铁(000932)：季度业绩回落 品种结构持续优化

事件：公司发布2024 年三季度报告。公司前三季度实现营业收入1112.42 亿元，同比减少7.18%，归属于母公司所有者的净利润17.71 亿元，同比减少56.86%；基本每股收益0.2563 元，同比减少56.87%。

季度业绩回落，盈利呈现韧性特征。公司2024 年第三季度实现归母净利4.4 亿元，同比下降71.39%，环比下降53.22%，实现扣非归母净利3.3 亿元，同比下降78.14%，环比下降60.77%；2024 年前三季度钢价走弱，1-9 月行业利润同比下降256%，公司前三季度归母净利同比仅减少56.86%，公司业绩与行业盈利相比呈现出韧性特征；公司2023Q4~2024Q3 销售毛利率分别为8.17%、5.86%、8.14%、6.85%，销售净利率分别为3.24%、1.97%、3.21%、2.17%，2024 年前三季度钢铁行业仍处于深度调整期，下游需求释放缓慢，行业供需矛盾突出，钢材价格持续走低，而原燃料价格强势局面未变，公司毛利率及净利率受行业盈利整体下滑影响均走弱。

加快转型升级，股东进一步增持。2024 年上半年公司高端重点品种钢销量821 万吨，在总销量中占比提升至64.6%，较2023 年再提升1.2pct；项目方面，华菱湘钢新建厚板调质线正在有序推进，预计年内投产；华菱涟钢硅钢检测与研发中心揭牌并正式投入使用，冷轧硅钢二期、冷轧高端家电板等项目加快建设；随着后续公司加快高端化、智能化、绿色化转型升级，品种钢占比及出口比例有望持续增加，盈利能力与抗周期能力有望进一步提升。根据公司9 月27 日公告，自2024年7 月11 日起至9 月27 日，湖南钢铁集团及一致行动人湘钢集团已在两次增持中通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价方式累计增持了公司股份138,166,726 股，占公司总股本的2%，体现出股东对公司稳健经营的信心。公司预计2025 年底完成超低排放改造，改造完成后资本开支有望回落，分红比例或将进一步提升。

投资建议。公司专注于中高端板材制造，受益于产品结构改善趋势及制造业用钢需求扩张，其盈利有望逐步改善，考虑到年内钢铁需求偏弱导致行业盈利承压，我们适当调整了盈利预估，预计公司2024 年-2026 年归母净利为30 亿、41.9 亿、50.8 亿元，参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近三年估值中枢区域对应市值526 亿左右，估值高位区域对应市值756 亿左右，维持“买入”评级。