孚能科技(688567)：3Q24业绩低于市场预期 毛利率维持相对平稳

　　3Q24 业绩低于市场预期

公司公布3Q24 业绩：收入22.4 亿元，同降47.3%、环降44.7%；归母净利润亏损1.13 亿元，扣非净利润亏损1.41 亿元，均同比减亏、环比转亏。受电池降价以及大客户提货放缓影响，公司3Q24 盈利环比转亏、低于市场预期。

    　　发展趋势

3Q24 动力电池收入增长有所承压，但盈利水平维持平稳。3Q24 欧洲新能源车需求疲软，大客户提货节奏有所放缓，我们估计动力电池3Q 出货接近3GWh、环降30-35%；同时，受中上游原材料降价影响，3Q 动力电池价有所下降，我们估计均价0.71-0.72 元/Wh、环降15-20%；导致公司3Q24营收增长短期承压，我们测算3Q 动力电池营收约21 亿元+、同环比均大幅下降。盈利方面，整体上3Q 客户结构仍以海外为主、毛利率较好，叠加原材料降本和公司内部降本增效，我们估计公司3Q 动力电池毛利率约14%、维持相对平稳。展望4Q24，我们预计海外客户提货有望逐步恢复，带动公司动力电池收入、盈利改善。

固态电池合作客户再下一城，持续拓宽业务边界。公司积极推进与车企在固态电池领域合作、以占据下一代电池技术制高点，报告期公司与江铃集团新能源签署了固态电池战略合作协议，双方拟共同推动固态电池的研发、生产和市场应用1；而此前公司还与一汽解放签署合作协议2，加速推动半固态、固态电池在商用车电动化领域的应用。此外，公司持续拓展重卡、eVTOL、两轮车等新需求场景，我们认为有望逐步形成新增长点。

期间费用总额有所管控，经营现金流持续改善。公司3Q24 期间费用总额4.37 亿元，同降33.3%、环降25.4%，费用有所管控，但因收入规模降低较多，导致费率同比提升。公司3Q24 经营现金流净额8.29 亿元，同环比改善明显；截至3Q 末公司在手净现金接近40 亿元、相对充沛。

    　　盈利预测与估值

因电池降价以及下游客户提货节奏放缓，我们下调公司2024 年收入预测19.4%至137.0 亿元、盈利预测亏损0.52 亿元至亏损3.41 亿元；同时，受降价影响、我们下调公司2025 年收入预测16.4%至163.9 亿元，但考虑到2025 年海外客户需求有望回暖带动盈利回升，以及规模效应释放带来费率改善，我们仍维持2025 年3.62 亿元盈利预测不变。因近期市场回暖、板块中枢上移，我们上调2025 年目标价23.8%至13 元，当前股价/目标价对应2025 年40.6x/43.9x P/E，有7.9%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　全球新能源车需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧致盈利下滑。