以岭药业(002603)：短期业绩承压 学术引领长期发展向好

事件：1.2024 年前三季度，公司实现营业收入63.65 亿元（-25.76%，同比，下同），实现归母净利润5.55 亿元（-68.46%%），实现扣非后归母净利润5.07 亿元（-69.07%）；2. 24Q3，公司实现收入17.6 亿元（-1.3%），实现归母净利润2432万元（-84.07%），实现扣非归母净利润257 万元（-97.41%）。

前期高基数影响表观收入，单季度环比增速表现好转。2023 年，公司感冒呼吸类产品因疫情管控放开因素短期内需求爆发式增长，带来较大程度的高基数以及社会面的高库存。24H1 公司心脑血管药物实现收入23.14 亿元（-7.86%），抗感冒类药物实现收入12.84 亿元（-58.42%）。但从公司整体收入水平看，单季度的同比增速表现已经好转，24Q1、24Q2、24Q3 公司营收增速分别为-35.89%/-27.1%/-1.3%。我们认为，抗感冒类产品社会库存已逐步消耗，未来有望实现底部反转。

研发管线不断转化，学术引领长期发展向好。研发创新是以岭药业实现可持续发展的源动力，公司研发投入和研发产出效率持续提升，2024 年前三季度，公司研发费用5.72 亿元（-3.67%），研发费用率8.98%（+2.06pct）。过去四年，公司研发上市了4 个创新中药，是获批数量最多的企业之一。目前，公司目前拥有专利新药14 个，已形成较为丰富的产品群，其中心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域已经处于行业领先地位；现有研发管线覆盖在研中药创新药品种40 余个，覆盖临床12 个系统疾病。此外，公司多个重磅临床研究成果陆续刊出：1）“通心络治疗急性心肌梗死心肌保护研究”结果论文发表在 JAMA《美国医学会杂志》，2）“津力达颗粒对代谢综合征糖耐量异常的干预研究”结果论文发表在 JAMAInternal Medicine《JAMA 内科学》，3）“芪苈强心胶囊对慢性心衰复合终点事件的评估研究”结果论文发表在 Nature Medicine《自然医学》，4）“参松养心对经射频消融房颤患者预后临床研究”论文结果发表在 European Heart Journal《欧洲心脏杂志》。同时，公司后续还有多个循证医学研究有序开展中，为丰富产品治疗证据而持续努力。

盈利预测与投资评级：考虑到公司24 年业绩存在一定压力，但公司营收同比增速逐季度已有所改善，同时公司研发管线不断转化，学术能力突出，我们预计公司24-26 年归母净利润为7.84/10.51/12.53 亿元，当前市值对应PE 为36/27/23X，维持“买入”评级。