三峡能源(600905)：Q3发电量高增 拟建12.5GW新疆大基地项目

事件：10 月30 日，公司发布2024 年三季报，受益于公司新项目顺利投产发电，发电量较上年同期增加，2024 前三季度实现收入217.6 亿元，同比增加12.81%；归母净利润50.93 亿元，同比下降6.31%；扣非归母净利润50.89 亿元，同比下降4.89%。单季度来看，24Q3 公司收入67.01 亿元，同比增加19.97%，环比下降6.41%；归母净利润10.55 亿元，同比增加14.69%，环比下降34.77%；扣非归母净利润10.52 亿元，同比增加12.61%，环比下降34.98%。

电价下滑叠加投资收益表现较差，盈利能力承压。盈利能力方面，24 年前三季度毛利率为53.47%，同比下降1.82pcts，净利率为28.7%，同比下降3.42pcts，主要系平价电量增加、占总上网电量的比重上升，总体电价同比有所下降，发电收入增幅放缓，以及参股企业盈利水平波动，投资收益同比下降46.23%所致。单季度来看，24Q3 毛利率为48.5%，同比增加1.89pcts，环比下降3.56pcts，净利率为21.1%，同比增加1.51pcts，环比下降6pcts。

费用率方面，24 年前三季度期间费用率为5.8%，同比下降15.73pcts；管理/研发费用率分别为5.74%/0.05%，同比下降0.16pct/增加0.01pct。

单季度发电量同比高增。2024 年前三季度累计总发电量526.05 亿千瓦时，同比增长31.40%。2024Q3 总发电量164.87 亿千瓦时，同比增长38.05%。其中：1）风电：完成发电量91.78 亿千瓦时，同比增长24.08%（陆上风电完成发电量62.12 亿千瓦时，同比增长19.46%，海上风电完成发电量29.66 亿千瓦时，同比增长35.00%）；2）太阳能：完成发电量67.75 亿千瓦时，同比增长62.74%；3）水电：完成发电量3.64 亿千瓦时，同比增长0.83%；4）独立储能：完成发电量1.70 亿千瓦时，同比增长672.73%。

拟718.48 亿元投资建设新疆南疆大基地项目，光伏+风电共12.5GW。10月30 日，公司公告拟投资建设新疆南疆塔克拉玛干沙漠新能源基地项目，共建设光伏850 万千瓦、风电400 万千瓦，配套建设煤电6×66 万千瓦和新型储能500 万千瓦时。项目动态投资金额为718.48 亿元，其中项目资本金占投资金额的25%，由股东按照持股比例出资，公司出资61.07 亿元。预计该基地项目整体工程建设期3-4 年，所发电力拟依托已纳规的疆电（南疆）送电川渝特高压直流工程外送消纳，通道可再生能源电量占比不低于50%，新能源发电利用率不低于90%，项目建成后，预计每年可向川渝地区送电约360 亿千瓦时。

投资建议：公司23 年新增装机正逐步兑现业绩，发电量明显提高，但电价有下行压力， 业绩有所承压， 我们预计24/25/26 年归母净利润分别为69.90/74.96/79.58 亿元，24/25/26 年EPS 分别为0.24/0.26/0.28 元，对应10月31 日收盘价PE 分别为19/18/17 倍，维持“推荐”评级。