宝立食品(603170)：Q3复调增长放缓 盈利能力持续承压

事件：公司2024Q1-3 实现收入19.30 亿元，同比增长9.72%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长-28.01%；实现扣非后归母净利润1.59 亿元，同比增长-12.44%。其中2024Q3 实现收入6.57 亿元，同比增长4.06%；实现归母净利润0.65 亿元，同比增长-13.45%；实现扣非后归母净利润0.59 亿元，同比增长-14.95%。

Q3 复调降速，轻烹维持增长。2024Q1-3 公司复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入9.53、8.10、1.10 亿元，同比分别增长11.20%、9.07%、-0.65%。

2024Q3 复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入3.48、2.52、0.35亿元，同比分别增长0.70%、9.64%、-5.69%。前三季度直销、非直销分别实现收入15.48、3.25 亿元，同比分别增长10.25%、6.12%。第三季度直销、非直销分别实现收入5.19、1.16 亿元，同比分别增长4.16%、1.48%。分地区看，前三季度华东、华南、华北、华中、东北、西南、西北、境外分别实现收入15.20、0.71、1.15、0.57、0.52、0.24、0.12、0.22 亿元，同比分别增长10.35%、-6.68%、-5.85%、18.49%、5.15%、71.96%、88.73%、31.41%。第三季度华东、华南、华北、华中、东北、西南、西北、境外分别实现收入5.12、0.23、0.33、0.22、0.20、0.10、0.05、0.10 亿元，同比分别增长5.50%、-18.27%、-19.86%、11.86%、-2.84%、69.35%、90.42%、12.51%。

毛利率下降+销售费用率上升，Q3 盈利能力承压。2024Q3 公司毛利率同比下降1.06个pct 至31.28%。第三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.93、-0.07、+0.15、+0 个pct 至13.14%、2.36%、2.21%、0.01%。综合来看，2024Q3 公司归母净利率同比下降2.00 个pct 至9.90%，扣非后归母净利率同比下降2.02 个pct 至9.04%。

盈利预测：2024 年餐饮景气度承压的环境下，公司B 端有所承压，但C 端保持了良好的增长。根据公司三季报，考虑到B 端需求压力，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为26.10、28.57、30.85 亿元（原值为26.50、29.46、32.13亿元），归母净利润分别为2.25、2.61、2.90 亿元（原值为2.44、2.84、3.16 亿元），EPS 分别为0.56、0.65、0.73 元，对应PE 为22.9 倍、19.7 倍、17.7 倍，维持“买入”评级。