四方光电(688665)：布局未来发展导致利润承压 关注海外业务前景

　　投资要点

    　　24 年前三季度营收yoy+19.6%，布局未来发展的投入加大导致利润承压

2024 年前三季度，公司实现营业收入5.4 亿元，yoy+19.6%；实现归母净利润0.62 亿元，yoy-39.2%；实现扣非归母净利润0.58 亿元，yoy-40.8%；实现销售毛利率41.45%，同比-3.27pct；实现销售净利率11.44%。24 年前三季度公司利润水平承压主要由于布局未来可持续发展带来的研发费用、销售费用和管理费用增长所致，即增加新产品研发投入、壮大人才队伍、加大市场开拓力度、实施薪酬结构优化增加员工薪酬以及实施股权激励计划增加股份支付费用等；存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少导致财务费用增加。

24Q3 单季，公司实现营业收入2.0 亿元，yoy+22.0%, qoq+1.1%; 实现归母净利润0.2 亿元，yoy-31.6%，qoq-6.0%；实现扣非归母净利润0.18 亿元，yoy-38.5%，qoq-25.7%；实现销售毛利率41.63%，环比+0.56pct，同比-1.27pct；实现销售净利率10.13%，环比-0.56pct。

冷媒泄露传感器有望受益于欧美国家低GWP 制冷剂相关政策

欧美国家出台与低GWP 制冷剂相关的政策将于2025 年起实施，为避免低GWP新型制冷剂泄漏导致燃烧爆炸或者高压泄漏导致人员发生窒息的情况，新型冷媒泄漏监测传感器有望成为制冷系统中的标准配置。公司较早布局并从事A2L/A3冷媒泄漏传感器的研究开发。在技术和成本上具有较强的竞争优势，推出的基于NDIR（非分光红外）技术的长寿命制冷剂泄漏监测传感器，具有响应迅速、测量精准、长期运行无漂移的优势。目前公司已取得国际几家知名客户的项目定点，并开始批量供应，随着公司冷媒泄漏监测传感器系列产品的UL 认证持续落地，为公司后续批量交付提供保障。预期该业务将为公司在2024 年贡献一定的业绩增量。

    　　积极拓展海外业务，匈牙利建厂抢抓海外市场机遇

公司海外业务持续扩张，公司暖通空调、汽车电子、工业及安全、智慧计量以及科学仪器在海外业务都取得较好的发展。匈牙利地处欧洲腹地，是欧洲市场的中转地和集散地，拥有良好的汽车产业基础。公司在匈牙利投资建设生产基地，一方面，有利于提升公司对欧洲客户需求的响应速度，更好地满足客户欧洲区域的订单和需求；另一方面，有利于公司进一步完善国际营销渠道，抢抓海外市场先机，挖掘潜在客户需求，获得增量订单，推动外贸业务的持续较快发展，提高公司整体业绩。

    　　盈利预测及估值

我们预计公司24-26 年归母净利润分别为1.0、1.3 和1.7 亿元，对应24-26 年PE倍数分别为31、24 和18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新兴业务发展不及预期，暖通空调业务复苏不及预期，热工行业发展不及预期等。