五粮液(000858)：业绩增速放缓 进一步提升股东回报

公司发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入679.2 亿元，同比+8.6%；实现归母净利润249.3 亿元，同比+9.2%。单三季度来看，公司实现营业收入172.7 亿元（+1.4%），实现归母净利润58.7 亿元（+1.3%）。

消费疲软，预计普五增速放缓。公司第三季度收入、利润增速环比上半年放缓，预计因宏观经济低迷、消费疲软，双节动销放缓；叠加普五Q3 步入提价时间点，预计普五同比增速降至持平或略负，1618、低度普五低基数、高投入下增速快于平均。截至24Q3 末，公司合同负债为70.7 亿元，同比+79%，环比-13%，Q3 收入+合同负债变化为162 亿（yoy-7%）。24Q3，公司单季收现282 亿（yoy+19%），现金流良好。

毛利率继续上移，盈利水平稳定。24 年前三季度，公司毛利率为77.1%（yoy+1.2pct），销售/管理费用率为11.5%/3.6%，分别同比+1.5pct/-0.3pct，销售净利率为38.2%（yoy+0.1pct）。24Q3，公司毛利率为76.2%（yoy+2.8pct），预计因中高档产品占比提升；销售费用率同比+2.8pct，预计因双节期间公司加大营销力度，以及收入增速放缓导致费用率被动提升；24Q3，公司销售净利率为35.4%（yoy-0.1pct）。

保障股东回报，分红率近3.5%。公司发布《股东回报规划》，提出2024-2026 年度每年现金分红占当年归母净利润比例不低于70%，且不低于200 亿元（含税），且每年度分红可分一次或多次实施。公司积极提升股东回报，有力保障股东利益；若以200 亿计算，当前股息率接近3.5%，投资安全边际较充足。公司积极布局多元化产品体系，有效提升抗风险能力；伴随宏观经济利好政策频发，公司作为知名高端酒品牌之一，有望深度受益。

根据三季报，对24-26 年下调收入，我们预测公司2024-2026 年每股收益分别为8.58、9.70、10.86 元（原预测为8.80、9.95、11.14 元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2024 年的22 倍市盈率，对应目标价为188.76 元，维持买入评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期、渠道利润弱化、价格不及预期、食品安全事件风险。