中国国航(601111)：三季度净利同比下滑 中长期盈利弹性可期

中国国航2024 年三季度业绩同比下滑。2024 年前三季度公司营业收入1281.5 亿元，同比增长21.5%，实现归母净利润13.62 亿元，同比增长72.1%，其中单三季度公司营业收入486.3 亿元，同比增长6.0%，实现归母净利润41.4 亿元，同比下降2.3%。

国内需求修复，客座率同比提升明显，但收益水平承压显著。2024 年三季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长14.4%、20.7%以及12.5%，且分别为2019 年同期的141.6%、128.4%以及130.2%；客座率恢复至81.0%，同比提升了5.5 pct，相较2019 年减少了1.2 pct。其中，国内航线的RPK 和ASK 分别恢复至2019 年的154.4%和156.8%，国内客座率恢复至82.4%，相较2019 年下降了1.3 pct；国际航线的RPK 和ASK 分别恢复至2019 年的89.3%和92.0%。2024 年行业供给仍然过剩，导致公司收益水平表现承压，单位RPK 营业收入为0.62 元，同比下降12.2%，相较2019年提升0.3%。

得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降。因供需持续修复，三季度公司营业成本实现422.8 亿元，同比增长10.8%。得益于经营效率提升以及航油价格下降（航空煤油出厂价均价同比下降3.6%），单位ASK营业成本为0.44 元，同比下降1.5%，相较2019 年提升14.2%，由于单位RPK营业收入同比下降幅度较大，从而导致公司毛利率同比减少3.8 pct 至13.1%。

风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。

    　　投资建议：维持“优于大市”评级。

考虑到2024 年宏观经济承压、消费疲软以及国际航线恢复较慢，我们下调了客公里收益的预测，因此导致公司盈利预测下调，预计2024-2026 年公司归母净利分别为5.5 亿元、52.6 亿元、83.9 亿元（2024-2026 年调整幅度分别为-94%/-61%/-47%），随着一揽子经济政策陆续出炉，建议关注国内航空出行需求的边际变化，中长期看好民航复苏趋势，维持“优于大市”评级。