三人行(605168)：汽车、个别快消客户预算波动拖累业绩 围绕新质生产力打造新增长曲线

　　事件描述

公司公布2024 三季报：2024 年前三季度实现营业收入30.85 亿元，同比下滑20.61%；实现归属于母公司净利润为1.82 亿元，同比下滑43.15%；其中2024Q3 实现营业收入11.72 亿元，同比下降30.71%，实现归属于母公司净利润0.52 亿，同比下降49.56%。

    　　事件评论

汽车及个别快消客户减少投放拖累业绩。宏观经济不确定性导致占比较大的汽车客户及个别快消客户减少投放、收入和毛利率随之下降，24Q3 毛利率相较去年同期下降0.96pct。

面对复杂市场环境，公司深耕存量市场，优化整合资源，报告期内为伊利、华润集团、中国移动、京东商城及头部汽车客户上汽通用别克、一汽丰田、极狐、岚图、东风本田、一汽奥迪、东风乘用车、一汽大众进行广告投放及品牌传播业务服务；奥运期间也运用创新传播渠道和策略，精准把握目标用户，为伊利、华润怡宝、中国广电等客户投放奥运主题广告。24 前三季度管理费用率因人员优化计提离职补偿金增加同增0.31pct，财务费用率因收回利息收入增加下降0.20pct，销售费用率和研发费用率分别同比增长1.53pct 和0.28pct；公司积极开展对外投资，公允价值变动及投资收益均较去年同期大幅增长。

围绕新质生产力积极开展新业务，寻找全新增长曲线。1）体育彩票新业务发展良好。2024前三季度全国彩票销售共计4689.85 亿元、同比增长9.4%，主要受欧洲杯赛事带动竞猜型彩票销量快速增长。公司已于24 年4 月与合生创展集团达成战略合作，共同推进体育彩票业务。公司将利用其在数字营销领域的专业优势，结合优质客户资源和全国布局，积极拓展如华润集团等旗下商业综合体、购物中心等渠道的体育彩票网点，通过“IP 联名”等形式推动体彩业务发展，并探索体彩创新业务。2）公司投资业务开展顺利。常州瑞华化工工程技术股份有限公司、华润饮料分别成功在北交所、港交所上市；在低空经济领域公司投资华鹰众行航空自研无人机HE-12 在9 月成功完成首飞；公司还成功对荣耀终端进行专项投资。

推出“一个”AI 多模态产品，持续技术创新。公司一方面开创性推出一款营销领域多模态AI 产品：“一个”AI，旨在为广告主智能化提供包括前期营销策略、中期创意输出、后期智能投放的全流程营销服务；另一方面利用ChatGPT、shopify 等AIGC 工具不断完善AI创意能力，将现有客户资源禀赋、营销方法论优势、全链条营销数据和AI 技术充分结合，提供更高效营销服务和产品。

盈利预期：公司积极回购，夯实主业情况下大力开拓新业务，预计2024-2025 年实现归母净利润4.09 亿/5.37 亿元，对应PE 分别为16/ 12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、广告修复不及预期风险；

    　　2、新业务落地不及预期风险。