地素时尚(603587)2024年三季报点评：零售疲软叠加渠道调整影响 业绩短期承压

　　事件：

24 年前三季度收入、归母净利润同比-13%、-33%，Q3 业绩压力加大地素时尚发布2024 年三季报。公司2024 年前三季度实现营业收入16.1 亿元，同比下滑12.6%，归母净利润2.8 亿元，同比下滑32.6%，扣非净利润2.4 亿元，同比下滑32.4%，EPS 为0.59 元。其中，Q3 单季度公司实现营业收入4.8 亿元，归母净利润5648 万元。

分季度来看，24Q1~Q3 公司单季度营业收入分别同比-12.0%/-7.1%/-19.0%，归母净利润分别同比-33.0%/-21.0%/-47.1%，24 年初以来零售不佳，致使收入和利润持续面临压力。

    　　点评：

各品牌收入均有不同程度下滑，渠道方面直营压力相对较大，渠道优化调整分品牌来看， 24 年前三季度DA/DM/DZ/RA 品牌收入占比分别为52.6%/5.5%/40.0%/1.6%，收入分别同比-14.6%/-14.0%/-10.0%/-5.7%有不同程度的下滑。

分渠道来看，前三季度线上、线下销售收入占比分别为16.4%/83.3%，收入分别同比-5.3%/-14.0%。线下再拆分， 直营、经销渠道收入占总收入比例分别为39.2%/44.1%，收入分别同比-20.0%/-7.9%。

门店数量方面，24 年9 月末公司总门店数为936 家，较年初净减少101 家（-9.7%），处于优化调整中。其中，DA/DM/DZ/RA 品牌门店数分别为487 家（较年初-10.0%）/24 家（持平）/407 家（-9.6%）/18 家（-18.2%）。

毛利率持平、费用率提升，存货和应收账款周转放缓毛利率：24 年前三季度毛利率同比持平、为74.8%。分季度来看，24Q1~Q3 公司单季度毛利率分别同比-1.1/+0.3/+0.7PCT 至75.6%/75.2%/73.6%。

费用率：24 年前三季度期间费用率同比提升5.1PCT 至50.9%，其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为40.0%/9.1%/3.4%/-1.5% ， 分别同比+1.5/+2.0/+0.2/+1.3PCT，其中销售费用率提升主要为收入下降背景下费用刚性影响、销售费用金额同比为减少。分季度来看，24Q1~Q3 单季度期间费用率分别同比+4.2/+4.1/+7.5PCT。

其他财务指标：1）存货24 年9 月末较24 年初增加23.0%至4.8 亿元，同比-0.2%基本持平；存货周转天数为287 天，同比增加39 天。2）应收账款24 年9 月末较24 年初减少20.7%至6278 万元，同比增加23.3%；应收账款周转天数为12 天，同比增加3 天。3）营业外收入同比减少98.9%、净减少7311 万元；4）经营净现金流前三季度为1.8 亿元，同比减少63.1%。

短期零售承压叠加渠道调整，期待消费回暖提振业绩考虑短期国内零售环境仍有不确定性，以及公司渠道尚处于优化调整中，短期业绩有一定压力，期待内外部因素消化后业绩迎来修复。我们下调公司盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调34%/27%/19%），对应24~26 年EPS 分别为0.71/0.87/1.06 元，24/25 年PE 为16/13 倍，下调至“增持”评级。

    　　风险提示：国内需求持续疲软；存货积压；行业竞争加剧；费用管控不当；品牌培育进展不及预期。