齐翔腾达(002408)：三季度业绩承压 未来景气度有望提升

　　事件描述

公司公布2024 年三季度报告，2024 年1-9 月份实现营业收入183.53 亿元，同比下降9.30%；归母净利润1.96 亿元，同比增长3.65%；经营活动现金流量净额12.20 亿元，同比增长25.05%。

    　　其中2024 年第三季度营业收入56.24 亿元，同比下降12.79%，环比下降22.42%；归母净利润0.58 亿元，同比下降65.98%，环比下降46.15%。

    　　事件评论

C4 产业链龙头，优势显著。公司始终专注于对原料碳四的深度加工，形成了丁烯、异丁烯、丁烷和异丁烷组分综合利用四条产品线，主要产品有甲乙酮、顺酐、甲基丙烯酸甲酯（MMA）和丁腈胶乳等，规模均位居行业前列。从原料端来说，公司所在地山东拥有全国最丰富的主营炼厂和地炼资源，为公司提供了丰富的原料供给。甲乙酮供给格局稳定，公司市占率较高，甲乙酮是优良的有机溶剂，同时在涂料行业也有着广泛的应用，主要下游是胶黏剂、涂料和PU 浆料，可应用于房地产、汽车和服装等领域。内需方面，国内需求增长显著有限；外需方面，出口到韩国的甲乙酮数量最大，随着东南亚等国新型制造业兴起，甲乙酮出口需求将保持稳定增长，中国甲乙酮产能占全球接近50%。

丁二烯产业链保持高景气度，顺丁橡胶等产品景气度较好。据着卓创资讯统计，2024Q3国内顺丁橡胶价格整体上行为主，华北市场顺丁橡胶三季度均价15035.23 元/吨，环比上涨8.74%，同比涨30.14%。顺丁橡胶基本面总体表现为“供增需降”，但顺丁橡胶价格却出现了预期外的明显上涨。具体来看，2024 年三季度顺丁橡胶基本面运行趋于宽松，但成本及毛利均出现一定恢复，发生该变化的主要原因是引导价格上涨的驱动并非来自于基本面，而是更多的来自于相关品天胶的变化，同时成本价格的运行走势也成为驱动现货价格变化的关键因素之一。

MMA 景气度显著提升。新材料业务主要以齐翔华利及公司自建20 万吨/年MMA 项目为主，主要产品包括MMA、异丙醇等产品。MMA 主要用于生产有机玻璃、高档油漆、高端显示屏及其他家用电器、装饰材料等。MMA 的下游产品，聚甲基丙烯酸甲酯树脂（PMMA）被广泛应用于各种照明器材、光学玻璃、仪器仪表、光导纤维、飞机座舱玻璃、防弹玻璃等领域，特别是随着液晶显示器市场的迅速增长，光学级PMMA 模塑料需求量大幅度增长，发展潜力巨大，应用前景广阔。

C3 产 业链拓展，成长空间打开。公司投资建设70 万吨/年PDH、30 万吨/年环氧丙烷和8 万吨/年丙烯酸及6 万吨/年丙烯酸丁酯均已全面建成投产，形成了比较完善的丙烷-丙烯-环氧丙烷的C3 产业链布局，后期公司将根据已有丙烯条件，大力建设规模经济、弥补淄博基地内产业链短板的碳三产业链，重点推动醇类、脂类、聚醚等产业链发展，实现公司的产业版图从C4 向C3 产业链的顺利延伸。

公司作为C4 产业链龙头公司，产品规模居行业前列，成本优势显著。假设项目正常推进，预计2024 年-2026 年公司归母净利润为3.5 亿元、7.4 亿元、11.2 亿元，对应2024 年10 月30 日收盘价的PE 为44.1 倍、20.6 倍和13.6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。