晶澳科技(002459)：Q3业绩超预期 现金流持续改善

事件：2024 年10 月30 日，公司发布2024 年三季报，根据公告，公司24Q1-Q3 实现收入543.48 亿元，同比-9.39%；实现归母净利-4.84 亿元，同比-107.16%；实现扣非归母净利-5.94 亿元，同比-108.45%。分季度看，24Q3 公司实现收入169.91 亿元，同比-11.22%，环比-20.55%；归母净利3.90 亿元，同比-80.02%，环比+199.61%，扣非归母净利2.25 亿元，同比-87.97%，环比+149.90%。总体来看，公司24Q3 单季度归母净利润环比改善显著，盈利能力显著提升，业绩超预期。

盈利能力环比提升，现金流持续改善。24Q3 公司盈利能力显著改善，毛利率达到8.67%，环比+5.62Pcts，净利率达到2.07%，环比+4.84Pcts；此外，公司经营性现金流持续改善，24Q3 单季度经营活动产生的现金流量净额为20.92 亿元，继24Q2 转正后进一步取得提升。

前三季度出货量同比高增，海外占比维持高位。充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，进一步加大市场开拓力度，电池组件出货量同比大幅增长，2024 年Q1-Q3，公司电池组件出货量约 57GW（含自用 1GW），同比+51%，其中组件海外出货量占比约 52.40%，分季度来看，Q3 单季度公司出货19GW。根据公司产能规划，2024 年末公司组件产能将超 100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%，其中N 型电池产能 57GW。我们认为先进产能的持续释放在摊薄成本、带来规模效应的同时，有望进一步巩固公司在光伏行业中的领先地位。

储能相关产品发布，打造第二成长曲线。公司坚持“一体两翼”发展策略，在光伏主业稳步发展的同时，积极推进储能产品的开发。23 年5 月，公司首个自主研发并生产集成的5MW/10MWh 工商业储能系统落地；24 年8 月，公司江苏扬州5MW/10MWh 工商业储能电站项目顺利并网投运。此外，24 年10 月29 日，公司发布“星云”Edge controller、SCADA、Cloud 三款新产品，覆盖储能应用场景的边缘端和云端，通过软硬件的高效协同，为储能行业提供了一个更具经济效益、更加人性智能的能源管理系统解决方案。

投资建议：我们预计公司24-26 年实现营业收入732.12/945.94/1096.46亿元，归母净利润为-2.14/41.91/53.22 元，对应25-26 年15x/12x。公司为光伏一体化组件领先企业，三季度盈利修复显著，随着全球化布局加速和新技术迭代，市占率有望持续提升，维持“推荐”评级。