广州酒家(603043)：月饼旺季平稳收官 持续开拓省外市场

　　事件

公司发布2024 年第三季度报告。2024 年前三季度公司实现营收41.0 亿元，同比增长5.9%，归母净利润4.5 亿元，同比下滑8.9%；扣非归母净利润为4.3 亿元，同比下滑8.5%。单三季度看，2024Q3 公司实现营收21.9 亿元，同比增长2.3%，归母净利润为3.9 亿元，同比下滑5.4%，扣非归母净利润为3.8 亿元，同比下滑4.5%。

    　　旺季稳健收官，速冻业务压力仍存

一季度公司业务实现稳健开局，二季度收入增速环比略上行，三季度销售旺季公司收入实现稳健增长，目前收入端已完成全年收入预算的76.4%。分业务看，2024年前三季度，公司月饼/速冻/其他产品/餐饮业务分别实现营收14.4/7.7/7.3/10.9 亿元，同比增速分别为+0.2%/-1.8%/+13.9%/+15.5%，其中2024Q3 月饼业务销售增速为0.1%，实现稳健增长，2024Q3 速冻业务再度进入下滑区间，其他产品类别和餐饮业务延续良好增长态势。伴随公司开拓新市场，前三季度公司境内省外市场收入增速为3.5%，高于省内市场增速。

毛利率同比继续下滑，费控能力延续良好表现2024 年前三季度，食品及餐饮市场竞争更趋激烈，公司毛利率为33.1%，同比继续下滑3.3pct，其中单三季度公司毛利率为39.5%，同比下滑2.8pct。费用端，公司费控能力延续良好表现，2024Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.3%/6.7%/1.2%，同比分别-0.9pct/-0.2pct/-0.4pct。从利润视角看，2024 前三季度公司利润总额为5.8 亿元，完成年初预算的79.1%；单三季度归母净利润为3.9 亿元，对应归母净利率为17.8%，同比-1.4pct。

    　　稳健增长，维持“买入”评级

考虑到公司旗下各业态面临的需求与竞争压力，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为50.3/55.8/62.1 亿元，同比增速分别为2.6%/11.0%/11.3%，归母净利润分别为5.2/6.1/7.0 亿元，同比增速分别为-5.1%/15.8%/15.1%，EPS 分别为0.9/1.1/1.2 元/股。鉴于公司强大的产销配合能力和强餐饮品牌力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济增长放缓；消费复苏不及预期；省外拓展不及预期和食品安全风险等。