华熙生物(688363)：推行变革调整 业绩短期承压 建议关注调整后提质增效

事件：华熙生物发布2024 年三季报。24Q1-3，公司实现营收38.75 亿元，同比-8.21%；归母净利润3.62 亿元，同比-29.62%；扣非归母净利3.27 亿元，同比-24.58%。单Q3 看，公司实现营收10.64 亿元，同比-7.14%；归母净利润0.20 亿元，同比-77.44%；扣非归母净利0.11 亿元，同比-85.37%。

销售费用率优化，组织管理变革期管理费用率提升。1）毛利率方面，24Q1-3/Q3，公司毛利率为73.93%/72.38%，同比+0.86/+1.25pct；2）费用率方面，24Q1-3/Q3，公司销售费用率为42.09%/42.53%，同比-3.92/-3.06pct；管理费用率为10.92%/16.59% ， 同比+3.34/+6.62pct ； 研发费用率为8.08%/10.58%，同比+1.52/+2.69pct；3）净利率方面，24Q1-3/Q3，公司归母净利率为9.34%/1.90% ， 同比-2.84/-5.93pct ； 扣非归母净利率8.43%/0.99%，同比-1.83/-5.32pct。

推行变革调整，业绩短期承压，建议关注调整后提质增效。1）护肤品业务：

基于最新科研成果进行产品升级和推新，提升产品竞争力；9 月润百颜推出新品胶原紧塑霜，新品首次采用独家BloomCell 细胞超塑新生科技，从根源激活细胞活力，提升全皮层胶原自生力；10 月夸迪上新CT50 抗垮面霜，采用新一代CT50 细胞能量液，能够自主定位成纤维细胞实现精准抗垮；2）医疗终端业务：

持续丰富医美业务产品管线，10月上新颈纹针润致·格格和唇部注射的润致·斐然，其中润致·斐然是专用于唇部注射的玻尿酸，与润致Natrual、2 号、3 号和5 号协同形成较为完善的面部抗衰解决方案；格格针主要适用于纠正颈部中重度皱纹，补充品牌在颈部抗衰领域的空白，开启“面颈同龄”新时代。3）原料业务：

    　　医药级原料无菌级HA 生产线已完成试产，新增用于修护和润滑产品的医疗器械级透明质酸钠，有望进一步巩固公司在HA 高端市场的领先地位。

研发聚焦糖生物学和细胞生物学，持续引领科技转化生态。华熙生物成立以来坚持合成生物创新驱动的生物科技公司和生物材料全产业链平台公司的整体定位，截至目前已构建起透明质酸生物合成和产业化体系，并不断提高透明质酸发酵水平、质量和生产规模，推动透明质酸在公司各业务的广泛应用。近年来，公司主要的基础研发开始向以透明质酸为基础的糖生物学和细胞生物学两大方向聚集，而衰老干预和再生医学为这两大方向提供了应用研究的丰富场景，这些基础研究和应用研究成为华熙生物技术创新和产品创新的源泉，最终合成生物为最终的产品转化提供先进制造能力支持，持续助力华熙成为业内头部的科技转化生态企业。

投资建议：公司为透明质酸龙头，原料业务基本盘稳固，润致品牌驱动医美业务高速成长，功效性护肤品业务主动进行阶段性调整，中长期业绩增长可期，我们预计2024-2026 年归母净利润分别为5.11/7.45/9.97 亿元，同比增速分别为-13.7%/+45.7%/+33.8%，当前股价对应PE 分别为57x、39x、29x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；产品研发进度不及预期；费用管控不及预期。