美的集团(000333)：港股上市加速全球化 国补开启推动内需景气

　　公司三季度实现营业总收入1022 亿元，同比增长+8%，实现归母净利润109亿元，同比增长+15%，实现扣非归母净利润102 亿元，同比增长+11%。

分业务，1）智能家居：三季度增长10%左右，其中国内收入增长3%，海外增幅17%。美的国内持续推动DTC 变革，创新O2O 模式数字化覆盖全国3万家门店，全面参与以旧换新国补活动，快速抢占先机；海外推行OBM 优先战略，三季度海外电商同比增长50%，渠道深化全球家得宝等零售巨头合作。

B 端业务增长稳健，三季度预计增长3%，其中新能源与工业技术增幅8%，楼宇科技增幅5%，展现强劲增长韧性，机器人业务三季度下滑10%，主要受汽车客户资本开支减缓短期拖累。

盈利方面，公司三季度毛利率26%，同比下降1.1pcts，主要跟原材料成本上行、人民币汇率小幅升值有关，毛销差（毛利率-销售费用率）下降1.9pcts，预计跟预提销售返利增加有关，截至三季度美的其他流动负债环比增加22 亿元至876 亿元，创历史新高，公司合同负债环比增加28 亿元，同比大幅增长29%，表明经销商打款积极性高，四季度国补带动效果显著。其他管理、研发、财务费用率整体下降2.3pcts，带动公司三季度实现净利率10.7%，同比小幅提升0.6pcts。

国补开启推动行业景气上行，维持强烈推荐投资评级。美的港股上市后，国际化步伐进一步加快，内需迎来国补东风，公司品牌形象、产品矩阵、渠道覆盖全方位领先。我们预计美的集团24/25/26 年归母净利润387/433/476 亿元，PE 估值14/13/11 倍。

风险提示：海外需求不及预期、国内地产竣工大幅下滑、原材料价格大幅上涨、B 端业务增长不及预期。