盾安环境(002011)：收入增速放缓 信用减值影响盈利

事件：公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现营业收入93 亿元，同比+11%。实现归母净利润6.5 亿元，同比+20%，实现扣非归母净利润6.3亿元，同比+1%。Q3 实现营业收入30 亿元，同比+4%，实现归母净利润1.7亿元，同比-17%，实现扣非归母净利润1.6 亿元，同比-19%。

    　　2024 年三季度收入增速放缓，汽零预计持续放量。分品类看：1）冷配业务：

预计较Q2 同比有所降速。Q2 高增速受Q1 部分订单延迟确认影响，加之Q3下游家用空调销量增长放缓，根据产业在线，24Q2/Q3 空调销量分别同比+16%/+6.7%。9 月以来以旧换新政策持续落地，Q4 有望进一步带动上游冷配业务增长。2）商用空调：预计Q3 维持低增长。根据产业在线，央空7-8月总销额分别同比+3%/+1%。3）汽车热管理：预计将持续放量，带动汽车热管理业务收入增长。7 月1 日公司完成对上海大创的收购并纳入并表范围，进一步补齐热管理业务，助力汽零业务快速增长。

信用减值损失影响盈利，剔除后业绩改善。Q3 毛利率18.6%，同比-0.8pct，主要受空调行业供应链价格竞标机制影响；Q4 空调行业竞争有望趋缓，叠加高毛利的设备业务迎来旺季，毛利率将有所改善。Q3 归母净利率5.8%，同比-1.5pct，主要是因单项计提浙江盾安节能科技有限公司出售节能业务项下子公司股权形成的转让价款和子公司出表前往来款的坏帐准备，导致归母净利润减少0.6 亿元。扣除此影响后归母净利率7.9%，同比+0.5pct，盈利能力提升。

费用管控情况较好。公司24Q3 销售/ 管理/研发/财务费用率分别同比-0.48/-0.46/+0.92/+0.01pct，期间费用率-0.02pct，费用波动较小，整体管控较好。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润为9.2/11/13.3 亿，分别同比+24%/+20%/+20%，对应估值13/11/9 倍，维持“强烈推荐”投资评级。