航材股份(688563)：前三季度营收微增 看好公司长期成长

航材股份发布三季报：Q3 实现营收6.87 亿元（yoy-21.68%，qoq-17.37%），归母净利1.25 亿元（yoy-39.69%，qoq-23.37%）。2024 年Q1-Q3 实现营收21.96 亿元（yoy+0.06%），归母净利4.36 亿元（yoy-13.31%），扣非净利3.82 亿元（yoy-24.13%）。我们认为短期由于军品需求延后及产品结构变化，公司呈现收入微增，利润下滑，看好2025 年公司重回高增轨道。维持“买入”评级。

产品结构短期变化、研发投入进一步扩大使得盈利能力承压单季度来看，公司24Q3 毛利率为33.05%，同比-0.21pcts，环比+4.35pcts；24Q3 净利率为18.19%，同比-5.43pcts，环比-1.42pcts。根据公司公告，公司单季度毛利率同比下滑，主要系产品结构短期变化所致。公司24Q3 单季度研发投入为7064.77 万元，同比+24.14%，24Q1-Q3 公司累计研发投入为1.74 亿元，同比+15.10%。公司24Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率为0.49%/2.67%/7.90%/-0.87%，同比-0.01/+0.09/+1.03/+0.78pcts。

    　　材料采购款持续增加，产能建设保障长期发展

截至24Q3 期末，公司应付账款为7.88 亿元，较年初增长88.31%，主要系采购材料及外协款增加；24Q3 期末公司在建工程为1.63 亿元，较年初增长51.55%，主要系公司募投项目启动，工程项目开工建设。我们认为公司材料采购款增加彰显需求景气，募投项目启动为产能提供保障。根据公告，在军工主业方面，公司积极拓展新的业务增长点，在多个领域实现新产品布局；在外贸业务方面，公司进一步拓展国际航空装备市场，争取更大市场份额。

    　　多项业务市占率高，产业链地位稳固

公司多项业务对应市占率和行业地位较高。1）钛合金铸件业务，公司可研制生产国内绝大部分航空发动机用的钛合金铸件，是国内少数批产国际民用航空钛合金铸件的供应商；2）橡胶与密封材料，军机/民机的必选材料，业务实现多个国内“首次”，引领国内技术突破；3）透明件，军机关键部件，是我国歼击机和直升机透明件的主要供应商；4）高温合金母合金：供给端国产替代+需求端强耗材属性，公司“国家队”优势显著。

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级

考虑到下游军品需求或短期放缓，下调航空成品件营收预测值，预计24-26年EPS 为1.40/1.75/2.18 元（前值1.51/1.89/2.35 元）。可比公司25 年Wind一致预期PE 均值为36 倍，公司技术优势明显，背靠航材院的优质资源，给予公司25 年40 倍PE，目标价70.00 元（前值61.91 元）。