徐工机械(000425)：公司经营质量持续改善 业绩实现较高增速

　　事件

公司发布2024 年三季报，公司2024Q1-3 实现营收687.26 亿元，同比下降4.11%；实现归母净利润53.09 亿元，同比增长9.71%。公司2024Q3 实现营收190.94 亿元，同比下降6.37%；实现归母净利润16.03 亿元，同比增长28.28%。

    　　公司经营质量持续改善

2024Q1-3，公司营收687.26 亿元，我们认为公司主动进一步做精销售，主动减少部分低毛利低净利产品收入，鼓励、支持经销商优先去库存，在国内需求筑底回暖背景下，随着《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等系列政策逐步落地、机械替代人工及行业低碳化转型趋势加快等多个积极因素推动下，公司四季度内销有望实现较好表现。2024Q3 表内应收款项（应收账款+长期应收账款+应收票据+一年内到期的非流动资产等）为539.02 亿元，环比减少28.83 亿元,我们认为由于公司央国企客户比重大，国企客户一般在四季度回款多，因此2024Q4 公司表内应收款项有望持续下降。

    　　公司净利率持续增长，盈利能力提升

2024Q1-3 公司毛利率/净利率分别为23.63%/7.74%，分别同比+0.73/+1.03pcts。

其中， 2024Q3 公司毛利率/ 净利率分别为25.54%/8.31% ， 分别同比+2.53/+1.95pcts。2024Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.43%/3.76%/4.31%/1.05%，分别同比-0.2/-0.25/+0.15/-1.83pcts。我们认为由于海外销售增长、降本增效措施推进等因素影响，公司盈利能力持续提升，我们认为随着公司降本增效措施持续推进、产品结构逐步优化，公司有望进一步提升精细化运营效率及盈利能力。

工程机械龙头经营能力稳定，维持“买入”评级我们持续看好国内设备更新及海外市场需求，看好公司新能源产品及专精特新产品增长，我们预计公司2024-2026 年营收分别为995.24/1074.87/1178.55 亿元，归母净利润分别为62.4/75.27/95.67 亿元，CAGR 为21.56% 。EPS 分别为0.53/0.64/0.81 元/股,考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖；多元化产品有望为公司带来海外业务增量，维持“买入”评级。