今世缘(603369)：增长势能延续

　　公司发布202 4Q3业绩：

    　　24Q3：营收26.37 亿元（同比+10.11%），归母净利润6.24 亿元（同比+6.61%），扣非归母净利润6.28 亿元（同比+7.33%）。

24Q1-3：营收99.42 亿元（同比+18.85%），归母净利润30.86 亿元（同比+17.08%），扣非归母净利润30.74 亿元（同比+16.59%）。

    　　24Q3 符合近期下调后的市场预期。

    　　收入：增长势能持续

分价格带看，24Q3公司特A+/特A类营收分别同比增长11.7%/9.6%，百元以上产品营收占比同比提升0.72pct 至93.64%。分产品看，我们预计24Q3 同比增速排序上，V 系>淡雅>柔雅>单开&对开>四开，基本延续上半年经营节奏。

分区域看，24Q3 省内/省外营收分别同比增长9.3%/23.0%，其中省内淮安/苏中大区同比增速领先，分别同比增长10.1%/12.9%，我们预计增长源自渠道下沉+精细化管理能力提升。

    　　从报表质量看，24Q3 公司营收+Δ 合同负债同比下降0.9%，24Q3公司销售收现同比下降1.8%，慢于营收同比增速，主因公司维持渠道健康，降低对经销商回款要求。

利润：费投力度加大

24Q3 公司毛利率同比降低5.13pct 至75.59%，或因部分渠道费用从销售费用转入货折，拉低毛利率。同期销售/管理费率分别同比-3.90/+0.46pct。24Q3 公司毛销差同比降低1.23pct，公司加强费投力度。综上，24Q3 公司净利率同比降低0.78pct 至23.68%。

    　　投资建议：维持“买入”

    　　我们的观点：

公司省内仍有渠道下沉空间，产品增长势能仍存，持续抢占竞品市场份额。同时，在行业需求走弱背景下，公司通过降低经销商回款要求，维持渠道向心力，健康增长可期。

盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年分别实现营业总收入118.19/134.77/151.73亿元（ 原值124.09/150.41/179.76 亿元）， 分别同比增长17.0%/14.0%/12.6%；实现归母净利润36.41/41.03/46.40 亿元（原值38.21/46.93/56.46 亿元），分别同比增长16.1%/12.7%/13.1%；当前股价对应PE 分别为15/14/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件