中联重科(000157)：三季报业绩表现稳健 继续看好公司全球化叠加拓品类进展

　　公司发布2024 年三季报，业绩表现稳健。

24 年前三季度：营收343.86 亿元，同比-3.18%；归母净利润31.4 亿元，同比+9.95%，扣非归母净利润21.9 亿元，同比-7.25%；毛利率28.37%，同比+0.61pcts；净利率10.16%，同比+1.54pcts。

单三季度：公司实现营收98.5 亿元，同比-13.89%，环比-22.82%；归母净利润8.51 亿元，同比+4.42%，环比-37.99%；扣非归母净利润7.1 亿元，同比+5.53%，环比+1.13；毛利率28.52%，同比+1.06pcts；净利率9.65%，同比+2.28pcts。

股份支付费用压制利润增速：公司2024 年前三季度和三季度单季的股份支付费用分别为7.22 亿元、2.41 亿元，去年同期分别为0.38 亿元、0 亿元，剔除股份支付费用的影响后，前三季度和单三季度的归母净利润分别同比增长29.98%、29.53%。

费用端：前三季度期间费用率18.4%、yoy+0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.0、5.0、5.4、-0.01%，同比分别+0.8、+1.4、-1.8、+0.4pct。

    　　其中管理费用主要系与员工持股计划相关的股份支付费用增加，财务费用主要系汇兑损益影响。

单三季度期间费用率18.5%、yoy-0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.8、5.6、5.6、-1.4%，同比分别+1.1、+2.0、-3.0、-1.0pct。

应收敞口、存货、经营性现金流净额等核心指标进一步优化：应收类敞口合计较一季度末减少39.85 亿；存货较一季度末减少19 亿，三季度下降进一步提速；前三季度公司销售回款率111.11%，同比提升10.73pct，经营性现金流量净额同比增加5.74%，其中单三季度同比大幅增加81.57%。

本土化布局进一步完善，海外业务增速继续领跑：依托“端对端、数字化、本土化”的海外业务体系，公司境外业务持续突破。前三季度公司境外收入176.44 亿元，同比增长35.42%，境外收入占比提升至51.31%，较2023年前三季度大幅提升14.62pct。

    　　同时公司海外营收区域分布愈加多元，中东、东南亚、中亚等区域继续保持高于行业平均的增速；南美、非洲、印度区域实现高双位数增长；欧盟地区、北美、澳新等发达市场整体增速迅猛。

新兴板块贡献新增长曲线，传统板块行业地位稳中有升：

前三季度，公司混凝土机械出口高速增长，海外市占率提升明显；工程起重机械整体市占率靠前，建筑起重机械市场份额稳居全球第一，海外营收比例快速提升。土方机械业务持续增长，矿山机械业务高速增长，高空机械业务增速优于行业，农业机械业务持续进阶、迅猛增长。

盈利预测：考虑到公司股份支付费用等影响，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为39.5、51.5、62.8 亿元（前值为43.8、55.3、66.9 亿元），对应估值分别为15.7、12.0、9.9 倍，持续看好并维持“买入”评级。

风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司全球化进展不及预期风险等。