歌力思(603808)：海外业务加大调整力度 短期利润承压 期待来年轻装上阵

2024Q1~Q3：收入同比+4%/归母净利润大幅下降84%。1）2024Q1~Q3 公司收入为21.5 亿元，同比+4%；归母净利润为0.2 亿元，同比-84%；扣非归母净利润为0.1 亿元，同比-90%。2）盈利质量方面，Q1~Q3 公司毛利率同比+1.3pct 至68.2%，销售/管理/财务费用率同比分别+5.4/+0.3/-0.2pct 至50.8%/8.6%/0.9%，净利率同比-5.8pct 至2.9%。

2024Q3：收入同比+2%/归母净利润为亏损0.4 亿元。1）2024Q3 公司收入为7 亿元，同比+2%；归母净利润为-0.4 亿元，同比-239%；扣非归母净利润为-0.4 亿元，同比-286%。

    　　利润端大幅下降主要系：①国内零售承压，同时直营门店增加带来刚性费用增加，综合使得2024Q3 国内业务利润同比下降；②海外关闭调整不良店铺，业务亏损幅度同比明显加大。

2）盈利质量方面，2024Q3 公司毛利率同比+0.5pct 至66.1%，销售/管理/财务费用率同比分别+6.9/+1.0/-1.1pct 至52.5%/10.1%/0.2%（我们判断销售费用率增加主要系海外刚性费用占比较大、国内直营店铺增加）；综合以上，公司2024Q3 净利率同比-9.1pct 至-3.6%。

分地区：国内业务表现稳健，海外亏损同比加大、加快业务清理步伐。1）分地区来看：国内市场收入2024Q1~Q3/单Q3 同比分别+11.5%/+5.3%，海外市场收入同比下跌幅度较大、拖累收入及利润表现。2）分渠道来看：线上保持快速增长，线下Q3 以来环比略有走弱。2024Q1~Q3 公司线下/线上收入分别17.4/3.7 亿元，同比分别-2%/+38%（（中 Q3 同比分别-8%/+48%），毛利率分别+0.4/+5.0pct 至69.7%/63.7%。3）分销售模式来看：直营表现优于加盟。2024Q1~Q3 公司直营/加盟收入分别18.1/2.9 亿元，同比分别+10%/-26%（中 Q3 同比分别+2%/-16%），毛利率分别-0.2pct/-0.7pct 至71.4%/51.5%。

分品牌：sp、Laurel、主品牌表现相对较好，中他品牌2024Q3 收入同比下滑。1）销售层面：ELLASSAY/Laurel/Ed Hardy/IRO/self-portrait 品牌2024Q1~Q3 销售收入同比分别+14%/+21%/-20%/-17%/+18%至8.2/2.8/1.8/4.7/3.6 亿元（（中 单Q3 同比增速分别为+0%/+9%/-20%/-17%/+32%，主品牌与sp 表现良好，中他品牌受到消费客流波动影响）。

2）渠道层面：截至2024Q3，ELLASSAY/Laurel/Ed Hardy/IRO/self-portrait 品牌门店数分别为295/90/91/109/70 家，较年初分别-6/+3/-4/-3/+14 家。公司各品牌门店总数较年初新开46 家/关闭33 家/净增13 家，我们判断公司渠道规模整体仍处于稳步扩张阶段，有望带动公司业务收入 长期持续领先行业。

库存周转存在改善空间。营运方面，2024Q1~Q3 公司存货周转天数+68.4 天至374.6 天，期末存货同比+22.8%至9.5 亿元。现金流方面，公司2024Q1~Q3 经营性现金流量净额2.4亿元，现金流管理良好。

2024 年利润表现承压，期待后续改善。2024 年以来公司国内业务表现相对稳健、领先行业；海外业务持续调整，考虑公司计划加快海外IRO 业务调整优化速度，或增加费用压力，我们综合预计2024 年公司归母净利润或短期承压，期待2025~2026 年轻装上阵、盈利质量预计快速改善。

盈利预测与投资建议：公司是国内轻奢时尚龙头，多品牌战略清晰，由于公司加大海外业务调整力度，同时考虑近期业绩表现，我们调整盈利预测，预计公司2024~2026 年归母净利润分别为0.48/1.94/2.36 亿元，对应2025 年PE 为13.5 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济不景气导致消费疲软；拓店不及预期；海外业务拖累风险。