中联重科(000157)2024年三季报点评：Q3业绩超预期 海外表现亮眼

　　事项：

公司发布2024 年第三季度报告，2024 年前三季度实现营收343.9 亿元，同比下降3.2%，归母净利润31.4 亿元，同比增长9.9%，扣非归母净利润21.9 亿元，同比下降7.3%。单三季度实现营收98.5 亿元，同比下降13.9%，归母净利润8.5 亿元，同比增长4.4%，扣非归母净利润7.1 亿元，同比增长5.5%。

    　　评论：

三季度利润率同比提升，剔除股份支付费用归母净利润同比增长29.5%。2024年三季度，国内地产基建开工端尚未明显好转，对应的中大挖、起重机械、混凝土机械等产品需求相对较弱，受国内行业下滑拖累，收入增速同比转负。低毛利率产品收入占比下降，叠加公司智慧产业城逐步投产，公司盈利能力稳步提升，三季度综合毛利率、净利率分别为28.5%、9.7%，分别同比+1.1pct、+2.3pct。公司期间费用率同比下降，销售、管理、研发、财务费用率分别为8.8%、5.6%、5.6%、-1.4%，分别同比+1.2pct、+2.1pct、-3.0pct、-1.0pct。销售费用率增长主要系海外市场拓展，销售渠道及人员增多导致短期内费用率提升，管理费用率增长主要系员工持股计划相关的股份支付费用影响，公司2024 年前三季度和三季度单季的股份支付费用分别为7.2 亿元、2.4 亿元，去年同期分别为0.4 亿元、0 亿元，剔除股份支付费用的影响后，前三季度和三季度单季的归母净利润分别同比增长30.0%、29.5%。

前三季度海外收入占比提升至51.3%，海外区域多元化发展。前三季度，公司海外收入176.4 亿元，同比增长35.4%，增速继续领跑行业，境外收入占比提升至51.3%，较2023 年前三季度大幅提升14.6pct。依托“端对端、数字化、本土化”的海外业务体系以及产品型谱的不断完善，公司竞争力优势明显，海外区域分布也愈加多元。中东、东南亚、中亚等区域继续保持高于行业平均的增速；南美、非洲、印度区域实现高双位数增长；欧盟地区、北美、澳新等发达市场实现高速增长。

海外本土化布局更加完善，数字化持续赋能。截至9 月末，公司在海外已拥有一级航空港30 余个，二级网点370 余个，产品覆盖约150 个国家，境外制造基地高效推进，有效整合全球供应链优质资源、有力应对贸易壁垒。公司海外市场可供销售型谱不断扩充，前三季度新增超300 款产品通过国际认证、超200 款产品于海外上市。公司利用大数据和数字孪生技术，落地品字型管理模式，实现海外业务扁平化管理；通过数字系统强化对业务风险的刚性管理，构建业务红线管理体系，精准监控海外业务终端情况。

投资建议：公司是工程机械龙头之一，其“端对端、数字化、本土化”的经营理念助力公司加速全球化布局，在工程机械电动化、智能化变革的阶段，有望借助自身多年的技术研发优势获得先机。由于国内行业拖累及股份支付费用短期影响，调整盈利预测，我们预计公司2024~2026 年收入分别为480.2、569.8、671.6 亿元（原预测分别为569.0、669.6、764.9 亿元），分别同比增长2.0%、18.7%、17.9%，归母净利润分别为38.8、51.3、66.1 亿元（原预测分别为45.7、57.9、71.0 亿元），分别同比增长10.6%、32.5%、28.7%；EPS 分别为0.45、0.59、0.76 元，参考可比公司估值，给予公司2025 年15 倍PE，对应目标价为8.9 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：国内经济复苏不及预期；市场竞争加剧；地缘政治冲击海外贸易；回款催收风险；公司推进相关事项存在不确定。