高测股份(688556)：业绩短暂承压 看好代工利润修复&钨丝线加速渗透

　　事件

2024Q1-Q3 公司营收34.3 亿元，同比-18%，归母净利润2.1 亿元，同比-82%，扣非归母净利润1.6 亿元，同比-86%；2024Q3 单季度营收7.9 亿元，同比-54%，环比-36%，归母净利润-0.7 亿元，同比-115%，环比-210%，扣非归母净利润-0.8 亿元，同比-118%，环比-257%。

    　　硅片价格或将见底，静待行业利润修复

2024Q1-Q3 公司毛利率为23.0%，同比-23.0pct，净利率6.0%，同比-21.9pct；期间费用率为18.0%，同比+3.2pct，其中销售费用率为2.2%，同比+0.1pct，管理费用率（含研发）为15.0%，同比+2.6pct，财务费用率为0.8%，同比+0.4pct。Q3单季毛利率为12.2%，同比-32.6pct，环比-6.8pct；净利率-8.6%，同比-35.7pct，环比-13.6pct；期间费用率为23.9%，同比+9.5pct，环比-9.3pct。

存货&合同负债随β下行，经营质量因α环比改善2024Q1-Q3 的经营性净现金流量为-9.1 亿元，同比-243%，主要系采购付款票据到期解付规模增加。截至2024Q3 末公司存货为10.2 亿元，同比-45%，合同负债为4.1 亿元，同比-46%，我们认为主要系硅片扩产降速所致。

    　　钨丝金刚线出货提升，创新业务实现持续签单。

2024 年第三季度，公司实现金刚线出货约1800 万千米，其中钨丝金刚线出货占比约48%，金刚线产品竞争力和市占率持续提升；硅片及切割加工服务出货约8.5GW，专业化硅片制造成本优势明显；创新业务新产品实现持续签单。光伏行业目前仍处于深度调整过程中，公司通过研发不断提升核心竞争力，盈利有望逐步修复。

看好未来硅片价格修复利好代工，钨丝线有望加速渗透公司业绩因光伏行业下行而短暂承压，但我们看好未来硅片价格修复利好公司代工切片业务&钨丝线加速渗透。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为46.6/52.5/61.6 亿元，同比增速分别为-25%/+13%/+17%；实现归母净利润分别为1 .9/5.4/7.9 亿元，同比增速分别为-87%/+186%/+47%，维持“买入”评级。