金山办公(688111)：业绩稳健增长 AI化及信创有望加速

本报告导读：

    公司营收及利润实现稳健增长，订阅业务收入占比创新高，授权业务营收企稳回升，AI商业化加速及信创需求回暖有望推动公司业务超预期发展。

    投资要点：

维持“增持” 评级，上调目标价至351.46 元。基于公司最新财报，我们下调盈利预测， 预计2024-2026 年公司EPS 为3.33(-0.39)/4.23(-0.63)/5.44(-0.65)，考虑到估值切换，按照可比公司2025 年平均估值水平，小幅上调目标价至351.46 元，对应2025 年83.11 倍PE，维持“增持”评级。

公司营收及利润实现稳健增长。公司发布2024 年三季报，前三季度实现营收36.27 亿元，同比增长10.90%；实现归母净利润10.40 亿元，同比增长16.41%；实现扣非归母净利润9.91 亿元，同比增长15.16%，营收及利润均实现稳健增长。

订阅业务收入占比创新高，授权业务营收企稳回升。前三季度国内个人订阅业务营收同比增长20.50%，主要受益于AI 功能的完善推动付费率及客单价稳步提高；国内机构订阅业务营收同比增长3.75%，增速较低主要在于2024 年公司正在推动企业客户以年账户SaaS 化订阅替代年场地订阅模式，因而部分未确认收入体现在合同负债科目之中，截止9 月30 日公司合同负债达到19.90 亿元，同比增长16.31%，为后续机构订阅业务增速回暖打下基础；前三季度公司订阅业务收入占比达到82.24%，同比提高3.71 个百分点，环比中报提高0.49 个百分点，再创历史新高；第三季度国内机构授权业务实现营收1.43 亿元，同比增长8.97%，相较中报国内机构授权业务-10.14%的营收增速重新实现转正，业务逐渐企稳回升。

AI 商业化加速及信创需求回暖有望推动公司业务超预期发展。2024年7 月，公司正式发布WPS AI 2.0，新增AI 写作助手、阅读助手、数据助手、设计助手等功能，能有效提升创作效率及体验，有望推动AI 会员数量增长提速，用户粘性和付费率进一步提升，从而推动个人订阅业务超预期发展。公司在2024 年完成了鸿蒙原生版WPS 的开发及上架工作，在鸿蒙操作系统中竞争格局进一步改善，且随着地方政府化债措施有望落地及相关产业政策的出台，政府信创采购需求正在逐渐回暖，有望推动机构授权及机构订阅业务超预期发展。