中国银河(601881)公司季报点评：自营、资管业务表现较好 前三季度归母净利润小幅提升

投资要点：公司经纪业务承压，自营业务推动公司业绩增长。投行业务方面债券承销表现亮眼，资产管理业务大集合公募化改造已经完成，收入同比小幅提升，主动管理规模持续提升。合理价值区间13.62-14.60 元，维持“优于大市”评级。

【事件】中国银河发布2024 年前三季度业绩：2024 年前三季度实现营业收入270.9 亿元，同比+6.3%；归母净利润69.6 亿元，同比+5.5%；对应EPS 0.55元，ROE 5.8%，同比-0.9pct。第三季度实现营业收入100.0 亿元，同比+23.9%，环比+1.3%；归母净利润25.8 亿元，同比+54.8%，环比-6.5%。

经纪业务小幅下滑，两融市占率亦有所下滑。2024 年前三季度经纪业务收入36.9亿元，同比-12.1%，占营业收入比重23.4%。全市场日均股基交易额8976 亿元，同比-7.8%。三季度末公司两融余额847 亿元，较年初-7%，市场份额5.9%，较年初+0.4pct。公司零售业务依托庞大的客群基础以及广泛的线下网点，加快将网点优势转化为胜势。截至2024 年上半年末，公司客户总数突破1600 万户。

债券承销表现亮眼，投行收入逆市提升。2024 年前三季度投行业务收入3.7 亿元，同比+11.0%。股权业务承销规模同比-6.0%，债券业务承销规模同比+26.3%。

股权主承销规模15.8 亿元，排名第20，为三家再融资。债券主承销规模3272亿元，排名第7；其中地方政府债、金融债、中期票据承销规模分别为1833 亿元、767 亿元、248 亿元。IPO 储备项目2 家，排名第20，其中两市主板1 家，创业板1 家。

资管业务收入提升，产品谱系进一步完善。2024 年前三季度资管业务收入3.5亿元，同比+2.1%。2024 年上半年末资产管理规模1017 亿元，同比+7.6%，集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划规模分别为557 亿元、453 亿元、8 亿元。

自营表现出色，坚持绝对收益策略。2024 年前三季度投资收益（含公允价值）87.5 亿元，同比+50.0%；第三季度投资收益（含公允价值）38.2 亿元，同比+228.0%。公司权益投资业务坚持“低风险+绝对收益”宗旨，其中红利策略取得了较好的投资成果，为公司业绩稳定和净资产增值做出了贡献。固定收益投资方面秉持稳健的投资策略，持续优化持仓结构，稳固利率债规模，增配稳定性收益投资品种，稳步开展 ABS、票据、REITs、境外固收等投资。

投资建议：我们预计公司2024-26E 年EPS 分别为0.86/0.94/0.92 元，BVPS 分别为9.73/10.07/10.44 元。我们给予其2023 年1.4-1.5x P/B，对应合理价值区间13.62-14.60 元，维持“优于大市”评级。