源杰科技(688498)：3Q营收同比高增 数通光芯片供需紧张加速验证

3Q 营收继续同比大幅改善，三个因素导致亏损公司发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入1.78 亿元，同比增长91%，归母净利润亏损55 万元，去年同期盈利2145 万元。Q3 单季实现营业收入5802 万元，同比增长82%、环比减少3%，连续3 个季度同比增速超70%，归母净利润亏损1130 万元，同比环比均由盈转亏。收入增长主要是光芯片行业较2023 年有一定恢复，利润亏损主要是因为：1）2.5G 等负毛利产品出货占比较高，毛利率下降，随着产品价格竞争加剧，计提的存货减值有所增加；2）持续加大EML、硅光等高附加值产品的研发投入；3）收到政府补助和理财收益等同比减少。

电信市场竞争加剧，综合毛利率下降

根据公司中报披露的收入结构，电信市场类收入占比91%，仍是主要的收入来源，电信市场之前的主要产品为2.5G、10G 以及25G 产品，由于价格竞争加剧，2.5G 产品出现负毛利率。公司3Q 单季综合毛利率22%，同比下降17 个百分点、环比下降10 个百分点。

    　　400G、800G 需求旺盛，光芯片供给紧张

根据光模块龙头中际旭创表述，其光芯片供应紧张的局面今年Q4 不会缓解，因为400G 和 800G 两款产品的需求旺盛将持续到年底。明年 800G 需求会进一步增长，而 400G 需求可能会逐步减弱。 随着硅光出货比例的提升以及光芯片厂商的产能扩张，光芯片的紧张状况将在明年得到有效缓解。

    　　研发投入大幅增长，集中在数通和PON 新品

前三季度研发投入3602 万元，同比增长59%，占收入比例达到20%，年中时研发人员数量从去年同期的77 人增加到103 人，研发人员占比从13.77%提升到19%。公司针对硅光光源、EML 以及50G PON 相关产品持续投入：

1）50mw/70mw CW 光源已经具备量产能力，目前正处于良率优化阶段；2）100G EML、100mw CW 光源处于客户导入阶段；3）200G EML 产品正处于开发阶段。

    　　盈利预测与投资建议

由于3 季报出现亏损，我们下调预测24 年预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为0.18 亿元、1.49 亿元、2.35 亿元（原预测为0.50 亿元、1.49亿元、2.34 亿元）。公司CW 光源及高速EML 有望突破国内外市场，维持“增持”评级。

风险提示：下游投入不及预期；产品价格下行；客户开拓速度不及预期；产品结构及客户构成存在变动；部分下游厂商与公司存在潜在竞争的风险。