中国东航(600115)2024年三季报点评：24Q3盈利26.3亿 超19年同期8.5% 同比下降28.2%

　　公司公告2024 年三季报：

财务数据：1）2024Q1-3：营收1025.9 亿，同比+19.8%，较19 年+9.8%；Q1-3 亏损1.4 亿（23 年同期亏损26.1 亿）；扣非亏损5.4 亿；前三季度人民币升值1.1%，测算汇兑收益1.0 亿。2）2024Q3：营收383.9 亿，同比+6.2%，较19 年+10.9%；Q3 盈利26.3 亿，同比-28.2%，较19 年+8.5%；扣非亏损24.3亿；Q3 人民币升值1.7%，测算汇兑收益4.7 亿。3）其他收益：24Q1-3 实现其他收益42.8 亿，同比+14.8%；24Q3 实现其他收益13.3 亿元，同比+8.1%。

经营数据：1）24Q1-3：ASK 同比+25.6%，较19 年+11.1%，RPK 同比+40.5%，较19 年+10.9%，客座率82.4%，同比+8.7pct，较19 年-0.2pct。2）24Q3：ASK同比+14.3%，较19 年+13.7%，RPK 同比+26.1%，较19 年+16.6%，客座率84.5%，同比+7.9pct，较19 年+2.1pct。

收益水平：1）24Q1-3 客公里客运收益（含燃油附加费）0.519 元，同比-14.2%，较19 年同期+0.9%，座公里收益0.427 元，同比-4.0%，较19 年+0.7%。2）24Q3 客公里客运收益0.540 元，同比-15.3%，较19 年同期-2.7%，座公里收益0.457 元，同比-6.5%，较19 年-0.2%。

成本费用：1）24Q1-3 营业成本961 亿，同比+18.7%，测算航油成本356 亿，同比+20.8%，期内国内油价综采成本同比-0.8%。扣油成本605 亿，同比+17.5%。

座公里成本0.429 元，同比-5.5%，较19 年+8.4%；座公里扣油成本0.270 元，同比-6.4%，较19 年+0.4%。2）24Q3 营业成本336 亿，同比+11.3%，测算航油成本123 亿，同比+2.2%，座公里成本0.421 元，同比-2.6%，较19 年+7.4%，座公里扣油成本0.268 元，同比+2.7%，较19 年+0.7%。3）费用：24Q1-3 三费合计（扣汇）为109.3 亿，同比+8.7%，扣汇三费率10.7%。Q3 扣汇三费合计38.0 亿，同比+9.8%，扣汇三费率9.9%（注：不含研发费用）。

航空作为经典内需顺周期品种，一旦需求启动，在供给缓慢增长背景下，供需缺口将驱动强价格弹性。拐点期预期弹性巨大，可类似于2009~2010 年行情的演绎。同时，如果油价呈现下行，则2014~2015 年航油成本下降推升利润弹性的行情演绎有望实现共振。2024 年10 月，航空煤油出厂价5637 元/吨，同比-30%。

投资建议：1）盈利预测：考虑国内宏观背景、油价水平以及国际线恢复进度，我们调整24~26 年盈利预测分别为预计实现归母净利-20、55、79 亿（原预测为0.21、59、85 亿），对应24~26 年EPS 分别为-0.09、0.25 和0.35 元，25~26年PE 分别为16、11 倍。2）目标价：考虑航司2020 年后亏损致表观净资产显著减少，但航司核心资产机队、航网、机组价值未发生实质变化，因此我们以2019 年末公司净资产为基础，参考历史平均PB 水平，给予1.5 倍PB，对应目标市值1001 亿，目标价4.49 元，较现价17%空间，维持“推荐”评级。