中国重汽(000951)：Q3利润超预期 低景气突出头部效应

公司Q3 实现归母净利润3.15 亿元，yoy+98%，qoq-8%，超我们预期，毛利率净利率同环比改善明显，在行业低景气创下本年度最佳单季度盈利表现，主要系公司产品结构优化、出口持续向上、以及内部降本控费效果明显，维持买入评级。

产品结构优化叠加内部降费控本，Q3 盈利能力超预期Q3 公司营收91.86 亿元（yoy-13.15%，qoq-29.19%），归母净利3.15 亿元（yoy+97.88%，qoq-8.44%），收入同环比下滑主要系Q3 重卡行业景气度较低且终端竞争激烈，内销收入有所承压，根据中汽协，重卡批发销量yoy-18%/qoq-27%。而公司在行业低景气阶段实现了超预期利润表现，Q3毛利率8.3%（yoy+1.7pct，qoq+1.1pct），归母净利率3.4%（yoy+1.9pct，qoq+0.8pct），我们认为主要得益于①出口景气度尚可，Q3 重卡出口销量yoy-2%/qoq-10%，跑赢行业，公司作为龙头有所受益且延续了中高端重卡的出口态势，垫厚了Q3 利润表现。②公司内部持续推进降本增效， Q3 期间费率yoy-0.3pct/qoq+0.7pct，期间费用额yoy-20%/qoq-9%，其中销售费用yoy-32%/qoq-10%，管理费用yoy-26%/qoq-27%。

Q4 重卡或有所复苏，看好头部企业释放业绩弹性9 月重卡批销yoy-33%/qoq-8%，其中出口较为平稳，行业销量下滑较多主要系货价低迷、终端用户对以旧换新政策观望情绪重、汽价上涨削弱了LNG经济性，内销表现较疲软。往后看，我们预计Q4 重卡或有所复苏：①各地陆续召开以旧换新政策宣导会，政策效果有望落地，②随宏观政策加码、Q4 经济活动进一步活跃，物流车开工率或保持较高水平，驱动物流重卡需求复苏，我们预计Q4 载货车销量达14.7 万辆，同比+6.5%。重汽作为重卡头部企业，Q3 在行业低景气时期仍录得业绩超预期表现，验证了其强劲的抗周期实力，若Q4 行业景气有所回温，公司凭借其规模效应与降本控费力度，有望释放更多业绩弹性。

    盈利预测与估值

我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.19、1.52、1.88 元（前值2024-2026 年1.23、1.56、1.87 元），2024-2026 年增速为29.77%、27.72%、23.16%，可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为11 倍，考虑公司的重卡头部地位稳固以及出口态势强劲，行业景气度向上有望释放更大利润弹性，应享有估值溢价，给予公司25 年13 倍PE，对应目标价为19.76 元。