贵研铂业(600459)：贵金属价格上行利好公司业绩

贵研铂业发布三季报：Q3 实现营收125.25 亿元（yoy-0.37%，qoq-10.54%），归母净利1.28 亿元（yoy+14.34%，qoq+4.07%），贵金属均价环比变化不大，因此公司业绩环比趋于平稳。2024 年Q1-Q3 实现营收369.68 亿元（yoy+5.37%），归母净利4.45 亿元（yoy+10.96%），扣非净利3.95 亿元（yoy+9.12%）。公司业绩或将受益于贵金属价格上涨，并积极布局新材料产业园，维持“增持”评级。

24Q3 贵金属均价环比变化不大，公司业绩环比趋于平稳据Wind，24Q3 上期所金价572.98 元/克（qoq+2.87%，yoy+24.53%），LME 铂金均价$963.5/oz（qoq-1.76%，yoy+3.51%），公司业务主要聚焦在铂族金属回收和材料加工领域，公司Q3 销售毛利率略有下降约为2.3%（环比Q2 减0.8 pct）。但公司Q3 其他收益环比增加0.31 亿元至0.71 亿元，故公司税前利润得以与Q2 基本持平，同时因为Q3 所得税税率为3.9%低于Q2 的10.4%，因此Q3 归母净利润略高于Q2。

贵金属价格长期上行趋势或利好公司业绩，并积极布局新材料产业园金方面，近期美国大选交易逐步升温，特朗普胜率迅速增加，美国5y 盈亏平衡通胀预期快速提升，二次通胀担忧叠加地缘局势升温，金价再次创历史新高。虽然金价对美联储货币政策端的计价相对充分，但美国财政侧的超预期概率，叠加逆全球化的加速（关税等贸易摩擦加剧），我们认为金价长期或震荡上行，并且将带动白银和铂族金属价格的上行。公司作为国内贵金属材料回收和加工的头部企业之一，将受益于贵金属价格上涨。此外，公司24 年10 月与安宁市政府签订了战略合作协议，拟新建贵金属新材料产业园，分三期建设，全面达产后产值预计约100 亿元/年。

    　　给予目标价16.24 元

我们维持盈利预测，预计公司24-26 年归母净利为5.98 亿元、8.17 亿元和10.20 亿元，同比增速分别为+27.66%、+36.60%、+24.90%，对应EPS为0.79、1.07、1.34 元。采用分部估值，参考贵金属材料加工制造业务可比公司2025PE 均值24.6X，按照2025 年EPS 0.66 元给予24.6XPE，贵金属贸易与回收可比公司2025PE 均值17.7X，按照25 年EPS 0.41 元给予17.7XPE，对应目标价16.24 元（前值16.32 元）。