老白干酒(600559)：武陵增长亮眼 利润持续释放

2024 年10 月30 日，老白干酒发布2024 年三季报。

    投资要点

    收入稳健增长，利润持续释放

营收表现稳健，利润弹性释放。2024Q1-Q3 总营收40.88 亿元（同增6.29%），归母净利润5.56 亿元（同增33.00%），扣非净利润5.18 亿元（同增34.28%）。2024Q3 总营收16.18 亿元（同增0.26%），归母净利润2.52 亿元（同增25.17%），扣非净利润2.40 亿元（同增22.51%）。营业税金及附加占比下降，盈利能力提升。2024Q1-Q3 毛利率/净利率分别为66.21%/13.61% ， 分别同比-0.54/+2.73pcts ；2024Q3 分别为66.77%/15.57%，分别同比+0.60/+3.10pcts。

2024Q3 销售费用率/管理费用率/营业税金及附加占比分别为25.54%/5.85%/16.52%，分别同比+0.11/+0.004/-2.00pcts。

优化渠道管理，经营净现金流同比下降。2024Q1-Q3/2024Q3经营活动现金流净额分别为6.42/4.19 亿元，分别同比-22.54%/-36.53% ； 2024Q1-Q3/2024Q3 销售回款分别为47.42/16.24 亿元，分别同比+1.53%/-11.94%。截至2024Q3末，合同负债17.50 亿元（环比减少1.13 亿元）。

产品结构升级，武陵酒持续放量

分产品看，2024Q1-Q3 100 元以上/100 元以下（含100 元）营收分别为20.44/20.20 亿元，分别同比+15.71%/+8.35%；2024Q3 营收分别为7.91/8.21 亿元，同比+9.95%/+2.29%。

公司持续聚焦主业，整体产品结构继续升级。分渠道看，2024Q1-Q3 经销商/直销/线上渠道营收为38.11/2.12/0.41亿元，同比+12.83%/+4.02%/-17.54%；2024Q3 营收分别为15.20/0.83/0.09 亿元，分别同比+6.07%/+8.65%/-28.42%，线上渠道同比下降，经销与直销渠道稳定增长。分区域看，2024Q3 河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外营收分别为9.15/0.59/1.85/3.36/1.12/0.05 亿元， 分别同比+1.63%/+30.38%/-7.09%/+18.22%/+27.15%/+0.68% ， 河北营收稳健增长，湖南武陵酒表现亮眼。截至2024Q3 末，总经销商11483 家，较2024 年年初增加54 家。

    盈利预测

我们看好公司内部改革红利释放且持续得到验证，根据三季报，我们略调整公司2024-2026 年EPS 为0.89/1.06/1.25（前值为0.92/1.11/1.30）元，当前股价对应PE 分别为24/20/17 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

宏观经济下行风险、核心产品增速不及预期、股权激励目标不及预期、省外扩张不及预期等。