松霖科技(603992)：1-3Q24净利润同增5% IDM战略持续推进

　　1-3Q24 业绩符合我们预期

公司公布2024 年三季度业绩：1-3Q24 实现收入21.92 亿元，同比下滑0.09%，归母净利润3.21 亿元，同比增长5.49%，扣非归母净利润2.96 亿元，同比增长1.92%。业绩符合我们预期。

分季度来看，公司1Q/2Q/3Q24 分别实现收入6.81/7.66/7.44 亿元，同比分别+12.61%/-3%/-6.82%，归母净利润1.11/1.1/0.99 亿元，同比分别+154.72%/+43.23%/-45.81%。

    　　发展趋势

1、美国成屋销量下滑，高基数影响下公司业绩承压。根据全美地产经纪商协会数据，1-9 月美国成屋销售量累计3643 万套，同比下滑3.03%，终端市场需求下滑。3Q23 订单高基数和转让松霖家产生投资收益影响下，3Q24 公司收入下滑7%，归母净利润下滑46%。我们认为，随着降息背景下抵押贷款利率下滑，消费者信心逐步提升，有望刺激美国未来住房需求，我们看好公司在海外需求提升背景下的发展潜力。

2、毛利率、净利率稳步提升，费用率略有上行。公司1-3Q24 毛利率为35.39%，同比+0.32ppt。费用端来看，公司1-3Q24 期间费用率19.57%，同比+0.33ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为2.93%/16.89%/-0.25%，同比-1.48ppt/+1.68ppt/+0.13ppt。投资净收益增加，资产和信用减值减少影响下，1-3Q24 净利率为14.63%，同比+0.77ppt。

3、卫浴出口有望回暖，IDM 战略持续推进。据海关总署数据，2024 年1-9月塑料制其他家庭用具及卫生或盥洗用具（含花洒、洗手盆等卫浴配件）出口金额累计同比下滑8.47%，我们认为与高基数及需求下滑有关。我们认为公司深入推进IDM 共享平台战略，积极拓展海外客户，坚持厨卫&美容健康一体两翼快速发展，伴随公司产品矩阵不断迭代升级，海外工厂建设逐步完善，国际化布局不断推进，公司有望进一步发挥规模优势，抢占市场份额，带动未来业绩提升。

    　　盈利预测与估值

维持2024/2025 年盈利预测不变，当前股价对应2024/2025 年18/15 倍市盈率。维持跑赢行业评级。考虑到市场风险偏好上行，我们上调目标价10%至22 元，对应2024/2025 年19/16 倍市盈率，较当前股价有9%上行空间。

    　　风险

原材料价格大幅波动，汇率大幅波动，全球宏观经济波动，海外需求下滑。