荣昌生物(688331)：收入良好增长 核心产品有望不断扩展新适应症

　　1-3Q24 收入符合我们预期，亏损超预期

公司公布1-3Q24 业绩：收入12.1 亿元，同比+57.1%；归母净利润-10.7亿元，对应每股盈利-1.99 元；扣非归母净利润-11.0 亿元，2024 年前三季度收入符合我们预期，亏损幅度超预期，主要由于研发费用加大影响。

    　　发展趋势

泰它西普和维迪西妥单抗持续放量。2024 年第三季度，公司收入分别为4.67 亿元，同比+34.6%，环比+13.6%，2024 年前三季度公司保持收入逐季度增长态势。我们预计泰它西普和维迪西妥单抗1Q24-3Q24 销售额分别为1.7 亿元/2.1 亿元/2.7 亿元和1.6 亿元/1.9 亿元/2.0 亿元。我们认为泰它西普有望在核心领域保持优势，维迪西妥单抗UC 疗效有望持续获得认可。

三季度亏损幅度下降，1-3Q24 经营现金流状况同比改善。1-3Q24 公司毛利率79.8%，同比+2.9ppt；单三季度毛利率82.1%，同比+6.0ppt，环比+3.2ppt。1-3Q24 公司销售费用率51.5%，同比-18.6ppt；1-3Q24 公司研发费用11.5 亿元，同比增长34.4%，单三季度公司研发投入3.5 亿元，环比-26.9%，我们认为公司研发方面控费成果自三季度起得以体现。1-3Q24公司净亏损10.7 亿元，同比基本持平；其中单三季度净亏损2.9 亿元，环比-32.6%。1-3Q24 公司经营现金净流出8.35 亿元，较同期减少2.79 亿元，截至三季度末公司现金储备11.2 亿元。

建议持续关注新适应症扩展落地。根据公司公告，1）泰它西普国内MG 适应症10 月上市申请获得受理，IgA 肾病适应症III 期临床试验已完成入组，我们认为有望用于2025 年申报。海外SLE 多中心III 期临床二阶段试验公司预计近期首例病人入组，MG 多中心III 期临床8 月已实现首例病人入组。2）维迪西妥单抗国内联合疗法1L UC III 期8 月已经入组完成，1L GCII 期信号积极，10 月单药2L HER2+ BC 肝转移适应症上市申请获得受理。

海外2L 和1L UC 临床试验正积极入组中。3）RC28 公司预计DME 适应症在2025 年年中申报上市。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司研发费用加大，我们下调2024 年归母净利润预测至亏损14.65亿元（此前为亏损7.22 亿元），并引入2025 年归母净利润预测亏损11.64亿元。考虑到公司核心产品领先优势，我们维持跑赢行业评级，根据DCF模型，我们下调目标价59.1%至22.7 港币，较当前股价有34.8%的上行空间。

    　　风险