公牛集团(603195)：主业彰显经营韧性 新兴业务维持高增

　　本报告导读：

    　　主业穿越周期彰显经营韧性，新兴业务维持高增速；受原材料影响毛利率略降，销售费用率高位运行。增持。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公司主业穿越周期彰显经营韧性，新兴业务维持高增速。

考虑公司主业短期仍受地产端影响，销售费用率相对高位运行，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS 为3.37/3.82/4.14 元（ 原值3.57/4.23/4.77 元， 幅度-6%/-10%/-13% ）， 同比+12.5%/+13.3%/+8.4%。参考同行业，我们给予公司2024 年27xPE，下调目标价至90.99 元，维持“增持”评级。

公司2024Q3 业绩略低于预期。公司2024 前三季度实现营业收入126.03 亿元，同比+8.58%，归母净利润32.63 亿元，同比+16%，扣非归母净利润28.39 亿元，同比+8.26%；其中2024Q3 实现营业收入42.17 亿元，同比+5.04%，归母净利润10.25 亿元，同比+3.36% ，扣非归母净利润9.36 亿元，同比-2.21%。

主业穿越周期彰显经营韧性，新兴业务维持高增速。公司受地产竣工端的压力传导，在2024 年Q3 有所体现，凭借公司在C 端百万网点布局及新兴业务支撑，仍彰显经营韧性。拆分来看：1）受消费环境弱势运行影响，电连接业务预计增速收窄至约2%~3%左右，其中预计电动工具业务增速加快，目前收入贡献已达大几千万级。2）智能电工照明业务与地产关联度更高，预计其中墙开业务增速收窄至中个位数；LED 照明业务承压最明显，增速预计收窄至中个位数；无主灯业务增长稳健，预计公牛品牌和沐光品牌无主灯业务加总收入贡献约在大几千万元级别。3）新能源业务，国内充电业务保持线上和线下总市占率第一；海外对欧洲储能出海业务方向明确，预计2024 年内将产生收入贡献。整体预计保持翻倍增长态势。

受原材料影响毛利率略降，销售费用率高位运行。2024Q3 毛利率为43.47%，预计受铜等原材料价格高位影响，毛利率同比略降1.18pct；净利率为24.31%，同比-0.37pct。2024Q3 销售费用率维持高位，预计随公司海外渠道拓展、国内无主灯渠道及新能源车B 端运营渠道拓展，公司销售费用率延续微增趋势。

    　　风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、海外市场拓展不及预期风险。