五粮液(000858)：浓香龙头行稳致远 现金分红承诺提振市场信心

　　事件

    　　公司发布2024 年三季度报告，前三季度公司实现营业总收入679.16 亿元，同比+8.60%；归母净利润249.31 亿元，同比+9.19%。

收入利润略低于预期，销售收现增速快于收入2024Q3 公司实现营业总收入172.68 亿元，同比+1.39%；归母净利润58.74 亿元，同比+1.34%，收入利润略低于我们此前预期。2024Q3 收入+Δ合同负债161.82 亿元，同比-6.62%。2024Q3 销售收现282.11 亿元，同比+18.70%，销售收现增速快于收入，或主因公司春节旺季银行承兑汇票已悉数到期收现。

毛利率提升+费用投放增加，盈利能力基本稳定2024Q3 公司毛利率76.17%，同比+2.77pct；销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为14.03%/4.01%/14.85%，分别同比+2.83/+0.22/-0.03pct；毛销差62.14%，同比下降0.07pct，我们判断或主要系1618、低度等产品以扫码红包等形式加大费用投放。2024Q3 公司归母净利率为34.02%，同比-0.02pct。

现金分红率不低于70%且不低于200 亿元，提振市场信心公司发布关于2024-2026 年度股东回报规划的公告，2024-2026 年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200 亿元（含税）；公司每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施，按照最新盈利预测，我们测算70%分红率对应2024 年股息率4%左右（200 亿元对应3.5%），夯实股东回报，提振市场信心。

浓香龙头行稳致远，维持“买入”评级

考虑到行业需求较为疲弱，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别891.03/936.08/982.97 亿元，分别同比增长7.00%/5.06%/5.01%，归母净利润分别为326.09/342.66/364.96 亿元，分别同比增长7.94%/5.08%/6.51%，对应CAGR 为6.50%，对应2024-2026 年PE 估值分别为18/17/16X。考虑到公司作为浓香龙头之一，千元价位带动销韧性较强，1618 与低度新品等发力有望带来更多增量，以现金分红承诺提振市场信心，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期