美的集团(000333)2024年三季报点评：内外销并进 经营质量再提升

　　事项：

24Q1-Q3 公司实现营业总收入3203.5 亿元，同比+9.6%；归母净利润317.0 亿元，同比+14.4%。单季度来看，24Q3 公司实现营业总收入1022.3 亿元，同比+8.1%；归母净利润109.0 亿元，同比+14.9%。

    　　评论：

    　　收入增速稳健，海外布局成效显著。在外部环境波动较大的背景下，公司再度实现稳健增长，收入增速跑赢行业竞争对手，彰显多元化、全球化的经营韧性。

分业务看，24Q1-Q3 各板块收入分别为：智能家居实现收入2154 亿元（+10%），新能源及工业技术254 亿（+19%）、智能建筑科技224 亿（+6%）、机器人与自动化208 亿（-9%）。公司B 端业务拓展顺利，占总收入比例约21%，第二增长曲线逐渐清晰。此外家电业务方面，公司自主品牌出海战略稳步推进，2024年1-9 月海外OBM 收入同比增长超过25%，在全球渠道拓展和供应链建设等方面成效显著。随着国内以旧换新政策推进，四季度国内家电出货也有望迎来进一步高增。

经营质量再提升，利润增速跑赢收入。公司报告期内利润表现优于收入，Q3利润增长14.9%超出此前市场预期。24Q1-Q3 公司销售毛利率为26.8%，同比+0.9pct，或受益于结构升级均价提升、渠道改革降本增效以及B 端业务盈利提升等。单Q3 销售毛利率为26.0%，同比-1.1pct，汇率波动及原材料涨价造成一定影响。费用方面，Q3 公司期间费用率为14.5%，同比-1.4pct，其中主要系财务费用率同比下降2.0pct，利息费用有所减少。综合影响下，公司Q3 销售净利率为10.8%，同比+0.5pct，盈利能力以及经营质量稳步升级。

H 股上市落地，期待国补政策刺激内销需求。2024 年9 月17 日美的集团完成港股上市进程，成为协同全球资源、深入推进全球化战略的新起点。近年来公司自主品牌出海拓展积极，海外市场以及ToB 业务的发展有望带动公司穿越行业周期，迎来多元化的增长机遇。内销方面，自8 月以来家电以旧换新补贴政策刺激家电终端零售数据爆发式增长，根据奥维数据，9 月全国空调、冰箱、洗衣机行业线下零售额同比增长71%、47%、38%，10 月增速环比进一步加速。国补撬动家电消费杠杆，利好高端龙头份额提升，我们看好后续公司内销取得高增长。

投资建议：考虑到以旧换新补贴刺激，我们调整公司24/25/26 年归母净利润预测至388/426/465 亿元（原值为380/417/457 亿元），对应PE 为14/13/12 倍。

美的作为高股息白马龙头，长期发展信心充足，我们参考绝对估值法，给予公司目标价84 元，对应25 年15 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：新业务拓展不及预期，终端需求不及预期，海外市场拓展风险。