海信家电(000921)：外销保持快速增长

事件：海信家电公布2024 年三季报。公司2024 前三季度实现收入705.8 亿元，YoY+8.8%；实现归母净利润27.9 亿元，YoY+15.1%；实现扣非归母净利润22.9 亿元，YoY+11.0%。折算2024Q3 单季度实现收入219.4 亿元，YoY-0.1%；实现归母净利润7.8 亿元，YoY-16.3%；实现扣非归母净利润5.9 亿元，YoY-26.7%。

公司Q3 内销收入增速放缓，出口仍然维持较快增长。我们认为在以旧换新的拉动下，公司内销收入有望改善。

Q3 内销收入增速放缓：根据产业在线数据，2024Q2/2024Q3 海信日立中央空调内销额YoY+1%/0%；海信家用空调内销量YoY-2%/-15%；海信冰箱内销量YoY-3%/-6%；公司内销收入整体放缓。

内销方面我们判断：1）受地产行业影响，公司Q3 央空内销增速双位数下降。但公司央空业务持续多元化发展，逐步降低地产关联度，长期有望实现高于行业的收入增速；2）受行业景气波动影响，公司白电内销收入下滑，后期受以旧换新带动有望改善。

Q3 外销持续较快增长：根据产业在线数据，2024Q2/2024Q3 海信家用空调外销量YoY+36%/+44%，冰箱外销量YoY+23%/+22%。公司家空及冰洗受益于出口持续景气，外销业务持续高增，我们判断公司白电外销收入同比增长30%以上。

Q3 毛利率同比下降：海信家电Q3 毛利率20.8%，同比-2.4pct，主要因为前期国内家空价格竞争压力加大，原材料价格有所上涨。

其中Q3 销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.2/+0.1/+0.7/+0.5pct。Q3 海信家电归母净利率3.5%，同比-0.7pct。展望后续，随着以旧换新带动内销均价改善，以及公司产品结构持续升级，公司盈利能力有望改善。

Q3 经营性现金流净额同比减少：海信家电Q3 经营性现金流净额同比-17.8 亿元，公司现金流净额同比减少主要是因为公司购买商品、接受劳务支付的现金增加37.2 亿元。

投资建议：中央空调是大家电领域的成长性赛道（详见深度报告《中央空调：家电最后的堡垒，有望被本土品牌攻下》），海信家电的竞争优势突出，有望受益于下游需求的提升。公司整合三电控股后，三电盈利水平持续改善。我们预计公司2024 年~2025年EPS 2.32/2.69 元，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为34.80 元，相当于2024 年15 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：地产政策变化风险，原材料价格波动风险