青岛港(601298)：多元货种彰显业绩能力 资产重组有序推进

　　事件描述

青岛港披露2024Q3 业绩报告，前三季度公司营收139.8 亿，同比+2.3%；归母净利润39.3亿，同比+3.8%。单三季度看，公司营收49.1 亿，同比+9.1%；归母净利润12.9 亿，同比+5.3%，符合我们的预期。

    　　事件评论

集装箱吞吐量稳定增长，总吞吐量增速或仍受液体散货拖累。三季度，公司总货物吞吐量1.78 亿吨，同比+3.9%；集装箱吞吐量831 万TEU，同比+6.3%。单三季度看①集装箱吞吐量增速保持平稳，一方面上半年因红海事件导致部分货物提前出口，吞吐量前高后低，另一方面也受到去年高基数影响；②总吞吐量同比增速较二季度放缓2.5 pct，预计油品业务吞吐量仍承压。从下游看，国内实际需求仍承压，Q3 我国原油进口量同比-3.7%；此外，今年前三季度，山东地炼开工率分别为57.2%、54.1%、50.8%，开工率一直低位运行，因此预计液体散货仍有压力。

资产重组有序推进。9 月26 日，青岛港发布公告称，公司定增项目成为中国证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》后，上交所受理的第一单并购重组项目。

作为“并购6 条”发布后的首个并购重组项目，或意味着重组进程加快。资产重组有序推进，随着相关资产的注入，公司将实现对山东省优质油品码头的一体化整合，液体散货业务稳定性预计得以支撑。同时收购资产的盈利水平较高，将增厚公司EPS。

财务角度，Q3 公司毛利率同比-0.7pct 至33.6%，净利率同比-2.1pct 至28.7%，主要由于管理费用增加所致。资产负债率持续降低，较年中-2.5pct。投资收益4.5 亿元，同环比分别+11.2%和+8.8%，投资收益一直是青岛港重要利润来源，主要来自集装箱和油品等合营公司的收益。

    　　投资建议：集装箱、散货和油品的多元业务，彰显综合大港的业绩能力。我们在《青岛港：

风起胶州湾，龙头正当时》深度报告中便强调集装箱板块成长性和液体散货板块稳定性是支撑青岛港业绩增长的两大逻辑。尽管短期受到下游需求压制油品业务仍承压，但集装箱吞板块受益于外需高景气持续贡献业绩增长，多元货种结构彰显综合大港业绩稳定性。短期看，我们注意到10 月份山东地炼开工率底部企稳。展望明年，集装箱吞吐量增速或随外需景气回落，但是国内政策发力内需改善预期加强下，油品和干散货吞吐量预计上行。

最后，山东省港口整合之风方兴未艾，公司将受益于山东省以青岛港为龙头的一体化协同发展格局。我们预计2024-2026 年公司归属净利润为51.9、54.4、58.7 亿，对应PE 为10.5、10.0、9.3 倍，假设维持40%分红比例，对应24-26 年股息率分别为3.8%、4.0%、4.3%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动；

    　　2、港口整合不及预期。