东山精密(002384)：24Q3消费电子稳健 新能源业务领增

　　投资要点：

    　　三季报：2024 前三季营收264.66 亿元，同比+17.62%；归母净利润10.67 亿元，同比-19.91%；扣非净利润10.08 亿元，同比-2.72%。三季报业务符合预期。

24Q3 营收温和复苏，毛利率同比持平，汇兑影响净利润。24Q3 单季度营收98.38 亿元，同比+11.37%，环比+10.74%；归母净利润5.07 亿元，同比-0.27%；扣非归母净利润4.92 亿元，同比+7.28%。24Q3 毛利率14.65%，同比-0.16pct，环比+2.05pct；净利率为5.16%，同比-0.59pct，环比+2.12pct。

FPC 全球第二，PCB 全球第三。东山精密旗下MFLX 是iPhone、Watch、Airpods 等FPC核心供应商之一，2017 年以来MFLX增速远高于行业，并拓展Tesla 等新能源客户；Multek是数通PCB 重要供应商。据Prismark，东山精密2021-23 年位列全球PCB 行业第3 名。

围绕Tesla 发展新能源汽车业务，布局PCB、精密组件、光电显示三大件。2022/23/24H1东山精密新能源业务收入23.70/63.61/38.10 亿元。东山精密新能源汽车业务三大产品：

1）精密组件核心产品主要有三电结构件、电芯、散热等。2）电子电路板块，新能源汽车FPC 和硬板。3）光电显示板块，2023 年收购JDI 子公司苏州晶端拓展车载显示。

加强海外布局，PCB、精密制造锐意进取。2022 年以来在墨西哥（自建）、美国（购建）、泰国（自建，未投产）建立生产基地，墨西哥和美国工厂主要服务新能源汽车客户，泰国厂产品主要是PCB（含FPC）。2022-23 年，公司PCB 业务维持21%较高毛利率。

稳健经营策略，财务费用率明显下降。2019-2023 年期间费用率从13.32%下降至11.86%，其中，财务费用率从2.95%降至0.56%，为期间费用率下降主因。利息费用从6.92 亿元下降至4.64 亿元，利息费用占营收占比从2.94%下降至1.38%。

盈利结构以FPC 为主，LED 业务调整，有望扭亏。2023 年，东山精密综合毛利51.1 亿元，其中PCB、通信精密组件、触显LCM、LED 及模组业务毛利分别为48.4/4.5/0.9/-3.2亿元。LED 和触显LCM 毛利自2021 年大幅下降，2023 年处于亏损状态，有待减亏。

下调盈利预测，维持“买入”评级。由于LED 业务大额亏损，以及Q3 美元汇率下行，将2024-26 年归母净利润预测从21/25/36 亿元下调至19/24/29 亿元。2024/25/26 年PE仅28/23/19X，果链可比公司（德赛电池、蓝特光学）2024 平均PE 35X，较东山估值高约25%。看好未来3 年苹果、Tesla 客户战略及LED 资产经营改善，维持买入评级。

    　　风险提示：1）汇兑风险2）新能源汽车进展3）LED 业务亏损4）11/1 股 票交易异常波