美的集团(000333)：外销景气延续 盈利稳中有升

　　事件：

公司发布2024 年三季报。24Q1-Q3 公司实现营收3203 亿元，YOY+10%；归母净利润/扣非归母净利润分别为317/304 亿元，同比+14%/+13%；其中24Q3 实现营收1022 亿元（YoY+8%），归母净利润/扣非归母净利润分别为109/102 亿元，同比+15%/+11%。

    　　点评：

C 端业务外销亮眼，B 端业务持续拓展。分业务看，24Q1-Q3 B 端/C 端收入分别同比+10%/+5%。1）家用空调：内销受去年同期高基数+整体消费偏弱，国内出货量保持基本持平；外销延续高增趋势，主因海外市场经济复苏+欧洲补库周期+新兴市场自主品牌突破。据产业在线数据，24Q3 美的空调内销/外销量同比-1%/+27%（行业内销/外销销量同比-10%/+38%），内销增长快于大盘系公司整体策略所致（保持产品结构升级+出货谨慎）。价格方面，线下价格整体延续平稳态势、线上价格因品牌竞争价格同比有所下滑，2024 年Q3 美的空调线上/线下零售价同比-17%/-1%（奥维云网）。2）Tob 业务：B 端板块业务持续发力，2024Q1-Q3 公司B 端收入为686 亿元，增长5%，其中新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化事业群收入分别为254/224/208 亿元，同比+19%/+6%/-9%，机器人与自动化事业群收入下滑主要系国内汽车厂商扩产趋缓及海外汽车厂商产品策略调整。

净利率稳中有升，经营质量持续提高。24Q1-Q3 公司毛利率26.8%，同比+0.9pct，毛利率整体稳中有升（改善主因海外自主品牌增长快+B 端各业务线规模效应显现），其中24Q3 毛利率26.0%（同比-1.1pct），短期汇率波动对海外毛利率有一定负面贡献。24Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/3.6%/3.7%/-2.3%（同比+0.8/-0.3/+0.1/-2.0pct），销售费用率增加主因海外OBM 投入+国内促销投放加大、财务费用的减少来自利息收入+汇兑收益两者贡献。2024Q1-Q3 归母净利率9.9%（同比+0.4pct），公司盈利中枢稳中有升。现金流量表方面，24Q1-Q3 公司经营性现金流净额603 亿元（同比+35%），经营质量不断提升。资产负债方面，24Q3末公司其他流动负债876 亿元（环比+3%，历史最高）、合同负债375 亿元（同比+29%，环比+8%，为历年Q3 最高），在手余粮充足。

盈利预测、估值与评级：长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。考虑到国内外经济持续复苏+B 端业务持续发力，我们上调公司2024-26年归母净利润预测为389 亿/436 亿/492 亿元（较上次分别上调4%/5%/6%），现价对应 PE 为 14、13、11 倍，维持“买入”评级。