鸿路钢构(002541)：24Q3现金流改善 期待需求景气改善

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公司发布2024 年三季报，2024Q1-3 公司收入为159 亿元，yoy-6%；归母净利润为6.6 亿元，yoy-26%；扣非归母净利润为3.6 亿元，yoy-49%。其中2024Q3 营业总收入为56 亿元，yoy-6%；归母净利润为2.3 亿元，yoy-32%；扣非归母净利润为1.2 亿元，yoy-52%。

智能化改造阶段拖累产能利用率，新签小幅下降或因钢价下跌2024Q1-3 公司钢结构产量为325 万吨，yoy+0.6%；其中2024Q3 钢结构产量为114万吨，yoy+1.4%、qoq-3.6%。公司钢结构产量增速有所放缓，我们认为主要原因预计为公司对生产设备进行大规模智能化改造影响，导致钢结构产能利用率阶段性下降（2024Q1-3 平均产能利用率预计为86.7%，yoy-5.0%）。2024Q1-3 公司新签订单额为219 亿元，yoy-4.3%；其中2024Q3 新签订单额为76 亿元，yoy-3.7%，材料订单占比为98%。新签合同额小幅下降的主要原因预计为钢价同比有所下降。

单位盈利持续承压，2024Q3 经营活动现金流改善我们测算2024Q3 公司钢结构吨毛利/吨净利分别为447/172 元，yoy 分别-196/-106 元（2024Q1-3 测算分别为498 元/171 元，yoy 分别-92/-122 元）。公司钢结构盈利水平阶段承压，预计主要源于需求景气承压导致的行业竞争延续加剧态势，此外智能化改造红利尚待释放，阶段增加单位成本(2024Q1-3 吨研发费用156 元，yoy+24 元)。2024Q1-3 公司计入当期损益的政府补助为3.6 亿元，yoy+1.1 亿元（2024Q3 为1.3 亿元，yoy+0.1 亿元）。2024Q1-3 公司经营活动现金流量净额为3.3 亿元，yoy-4.3 亿元；2024Q3 净额为3.7 亿元，yoy+2.7 亿元。

看好公司竞争优势持续扩大及成长前景，维持“买入”评级我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为228/252/279 亿元，分别yoy-3%/+10%/+11%；归母净利润分别为10/11/13 亿元，分别yoy-14%/+12%/+11%，对应EPS 分别为1.48/1.65/1.82 元, 3 年CAGR 为+2%。公司是钢结构构件制造龙头，规模优势、成本优势、客户优势形正反馈，新阶段的智能化改造效果值得期待，看好公司竞争优势持续强化，成长动能不宜低估。公司现价对应25 年PE 8.6 倍，估值有优势，维持“买入”评级。