沧州大化(600230)：上下游协同发展 TDI价格下行拖累Q3业绩

　　事件:

2024 年10 月30 日，沧州大化发布2024 年三季度报告：2024 年前三季度实现营业收入37.59 亿元，同比+1.02%；实现归母净利润0.21 亿元，同比-89.82%；实现扣非归母净利润0.22 亿元，同比-89.44%；销售毛利率7.17%，同比-7.98 个pct，销售净利率0.74%，同比-4.96pct；经营活动现金流净额为2.17 亿元，同比-62.41%。

2024Q3 单季度，公司实现营业收入12.05 亿元，同比-15.18%，环比-7.89%；实现归母净利润为-0.08 亿元，同比-109.06%，环比-189.27%；扣非后归母净利润-0.08 亿元，同比-109.21%，环比-188.97%；经营活动现金流净额为0.21 亿元，同比-92.41%。销售毛利率为4.81%，同比-8.95 个pct，环比-2.68 个pct；销售净利率为-0.69%，同比-6.99 个pct，环比-1.67 个pct。

    　　投资要点:

    　　TDI 价格下滑，2024Q3 盈利同比下降

2024Q3，公司实现归母净利润-0.08 亿元，同比-109.06%。2024Q3公司归母净利润同比下滑，主要由于TDI 消费不及预期，叠加出口市场因素影响，价格持续下滑并创年内新低，使2024Q3 公司毛利润同比下降1.37 亿元。期间费用方面，2024Q3 公司管理费用同比/环比分别减少0.24/0.10 亿元；研发费用同比/环比分别减少0.09/0.14 亿元。经营活动现金净流量同比减少2.52 亿元，主要系净利润下降导致其减少。

2024Q3 分板块来看，TDI 实现销售收入4.9 亿元，同比-18%，环比-17%；销量4.1 万吨，同比+4%，环比-11%；聚碳酸酯（PC）实现销售收入3.4亿元，同比-20%，环比-12%；销量2.7 万吨，同比-23%，环比-12%；离子膜烧碱实现销售收入0.6 亿元，同比+19%，环比+3%；销量8.2 万吨，同比+15%，环比-6%；双酚A 板块实现销售收入2.8 亿元，销量3.2万吨。

    　　上下游配套衔接，持续推进技术进步

截至2024 年半年报，公司拥有年产16 万吨TDI、10 万吨PC 及配套的16 万吨烧碱、造气原料气、20 万吨双酚A 等相关产品链相衔接、上下游原料相配套的生产规模，与目前国内同行业相比具有一定的规模优势。

公司现有TDI、PC 装置的运行管理水平位居同行业前列，能耗控制居国内同类装置先进水平。公司PC 装置技术成熟可靠，部分PC 产品可在高端领域替代进口，并积极研发新产品，成为国内第一家连续生产法生产共聚硅PC、高分子量溴化PC 的企业。公司围绕聚氨酯和聚碳酸酯及其上下游产品延链、补链、强链，走高质量、高端化、差异化发展路线，全力打造中国中化沧州化工新材料特色化产业基地。

盈利预测和投资评级预计公司2024-2026 年营业收入为49.18、54.33、58.63 亿元，归母净利润分别为0.52、1.59、2.46 亿元，对应PE 分别86、28、18 倍，考虑公司TDI、PC 等装置技术成熟可靠，具有一定规模优势和上下游配套优势，公司有望快速成长，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示安全生产风险；产品价格波动风险；环保风险；原材料价格波动等。