姚记科技(002605)：收入结构优化 经营业绩重返增长 积极布局卡牌等景气赛道

　　事件描述

姚记科技披露2024 年三季报，公司24Q3 实现营收8.81 亿元（同比-28.08%/环比-4.92%），归母净利润1.40 亿（同比-6.72%/环比+4.92%），扣非净利润1.37 亿（同比+7.55%/环比+14.62%）。

    　　事件评论

游戏流水或环比相对稳健，流水波动及营销业务优化致收入同比下滑1）Q3 核心捕鱼产品收入预计环比整体相对稳定或有所回暖，由于23Q3 同期仍处于前期研发投入和营销推广的业绩兑现期，较高的基数及流水波动导致游戏业务收入或同比下滑；

2）或由于数字营销板块业务结构调整及23Q3 同期暑期游戏买量市场景气度较高等因素，预计公司营销板块Q3 收入有所承压；但预计整体营销业务在结构优化的带动下毛利率提升。

或由于收入结构调整推动Q3 毛利率提升，经营性业绩同环比增长1）预计由于游戏流水Q3 环比改善及Q3 公司低毛利率的营销业务占比或有所下降，导致公司Q3 毛利率环比+4.5pct/同比+9.9pct 至40.2%；2）由于23Q3 同期子公司处置投资性房地产带来一次性非经收益约0.18 亿，及24Q3 公司政府补助等非经收益同比下降，公司24Q3 归母净利润同比小幅下滑。剔除非经因素影响，公司Q3 经营性业绩同环比均有所增长。

主业有望保持稳健并提质增效，高景气卡牌业务持续成长1）预计公司进一步扩充扑克牌产能后，有望解决公司产能瓶颈，进一步扩大自身市场份额；2）公司休闲游戏品类表现突出，出海亦具备一定竞争力，前期研发和推广投入有望在未来持续释放利润，且海外游戏业务表现亮眼。

2）公司战略投资上海璐到粗从而参与卡淘网及卡淘APP 的开发与运营、卡牌发行等业务。预计所投资的卡牌业务仍将有望保持高景气度和增速，卡牌业务亦有望向其他IP 拓展。

盈利预测与投资建议：我们预计2024/2025 年公司归母净利润分别为6.0 亿/7.3 亿，对应PE 18.5/15.2 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、多领域布局、新业务发展不及预期风险；

    　　2、游戏上线进度及流水表现不及预期风险；

    　　3、行业监管风险。