中国铝业(601600)：产品价格上涨提升盈利能力 产业链一体化竞争优势显现

　　公司发布2024 年三季报

2024 年前三季度，公司实现营业收入1737.78 亿元，同比-7.76%；实现归母净利润90.17 亿元，同比+68.46%；实现扣非归母净利润87.16 亿元，同比+76.81%。

其中2024Q3 公司实现营业收入630.60 亿元，同比+16.04%，环比+2.1%；实现归母净利润20.00 亿元，同比+3.34%，环比-58.21%；实现扣非归母净利润18.59 亿元，同比-9.12%，环比-60.23%。

    　　氧化铝量价齐增

?量：1）原铝：2024 年前三季度原铝产量562 万吨（同比+69 万吨），其中Q3 产量199 万吨（环比+14 万吨）。2）氧化铝：2024 年前三季度冶金氧化铝产量1257 万吨（同比+11 万吨），其中Q3 产量437 万吨（环比+42 万吨）；精细氧化铝产量325 万吨（同比+42 万吨），其中Q3 产量118 万吨（环比+10 万吨）。3）煤炭：2024 年前三季度煤炭产量974 万吨（同比+5 万吨），其中Q3 产量336 万吨（环比-14 万吨）。

?价： 2024Q3 沪铝均价19657 元/吨，环比-985 元/吨（-4.8%），同比+1007 元/吨（+5.4%）；氧化铝现货均价3917 元/吨，环比+269 元/吨（+7.3%），同比+1000 元/吨（+34.28%）；预焙阳极均价3970 元/吨，环比-187 元（-4.5%），同比-453 元（-10.2%）；2024Q3 烧碱均价2790.78 元/吨，环比+138.07 元/吨（+5.20%），同比-116.25 元/吨（-4.00%）。据SMM，几内亚铝土矿CIF 均价74.42 美元/吨，环比+2.86 美元/吨（+4.00%），同比+6.75 美元/吨（+9.97%）。

考虑一吨电解铝需要约0.47 吨预焙阳极及1.9 吨氧化铝，2024 年Q3原料成本端环比上涨对吨毛利影响为，成本环比增加58.50 元/吨。

考虑一吨氧化铝需要2.7 吨铝土矿和0.14 吨烧碱，2024 年Q3 原料成本端波动对吨毛利影响为为，成本环比增加375.28 元/吨。

    　　整合精细氧化铝资产，推进专业化管控

公司拟约96.21 亿元的价格，将中铝山东有限公司、中铝中州铝业有限公司100%股权转让给中铝新材料有限公司，本次交易已经公司第八届董事会第二十七次会议审议批准。本次交易有助于进一步优化公司精细氧化铝产业改革，明晰各企业发展定位，提升企业管理效能，推进公司对精细氧化铝的专业化管控。

    　　拟派发中期分红回馈股东

根据公司2024 年中期利润分配方案，公司拟按每股人民币0.082 元（含税）以现金方式向全体股东派发2024 年中期股息，按公司变更前总股本17,158,381,228 股计算，派息总额为人民币14.07 亿元（含税）。

    　　投资建议：

我们预计2024-2026 年营业收入预估为2396.99、2439.55、2473.17亿元，预计净利润125.33、143.13、152.80 亿元，对应 EPS 分别为0.73、0.83、0.89 元/股，目前股价对应PE 为10.9、9.5、8.9 倍。

    　　维持“买入-A”评级，6 个月目标价8.67 元/股，对应2024 年11.9 倍PE。

风险提示：需求不及预期，产品价格波动，限电压产超预期，环保风险及项目进展不及预期。