中国中车(601766)：铁路装备景气向上 城轨和新产业明显回暖

　　事件描述

中国中车发布2024 年三季报，2024 前三季度实现收入1525.83 亿元，同比增长6.67%；归母净利72.45 亿元，同比增长17.77%；其中，2024Q3 实现收入625.44 亿元，同比增长12.22%；归母净利30.44 亿元，同比增长13.11%。2024 年前三季度公司新签订单约2122 亿元，其中新签海外订单约342 亿元。

    　　事件评论

铁路装备业务营收高增。2024 年前三季度公司铁路装备业务营收718 亿元，同比增长36.69%，其中，动车组、客车、机车、货车收入分别为405.75、49.92、152.48、109.50亿元；城轨与城市基础设施业务营收284 亿元，同比减少5.63%，主要是城市基础设施收入减少所致；新产业业务营收501 亿元，同比减少10.40%，主要是风电业务和储能设备等产品收入减少所致；现代服务业务营收23 亿元，同比减少49.03%，主要是物流及融资租赁业务规模减少所致。

铁路客运需求景气，动车组需求持续向上。2024 年1-9 月，全国铁路发送旅客33.3 亿人次，同比增长13.5%；国庆黄金周期间全国铁路累计发送旅客1.77 亿人次，总量和单日客运量均创历史新高，客运景气支撑了动车组的采购需求，后续国铁集团有望再进行年内第二批次动车组招标采购。

城轨和新产业业务回暖。第三季度公司城轨和新产业板块收入分别约120、200 亿元，同比均实现小幅增长。订单端来看，前三季度国内城轨新造车辆招标量有所下滑，新产业板块中标规模和订单同比有所增长。城轨方面，随着在手订单的生产交付，同时积极拓展中低运量轨交产品、维保检修、系统解决方案等业务领域，城轨业务有望进一步回暖；新产业方面，目前中标项目和在手订单充足，随着在手订单的交付，营收也有望继续回暖。

维修业务高增，需求有望进一步释放。前三季度公司铁路装备板块中维修业务实现收入约300 亿元，同比有较大的增长，其中动车组修理业务、大功率机车修理业务占比较高。随着动车组总保有量、运行里程和服役年限的增加，大批复兴号动车组已进入高级修修程，且大量和谐型动车组进入寿命中后期，预计今年全年公司动车组高级修业务将继续保持较高增长，未来随着动车组总保有量的增加，动车组高级修数量将维持相对高位波动，其中五级修业务保持增长，预计未来公司五级修占比提升。

维持“买入”评级。我们预计2024-25 年公司归母净利润分别为135、151 亿元，对应PE 分别为18、16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、铁路投资不及预期的风险；

    　　2、海外业务拓展不及预期的风险。