中国中车(601766)：“新建+维修+替换”三箭齐发 中国中车铁路设备迎来快速增长期

事件：公司发布2024 年三季度业绩公告，前三季度实现营业收入1430.35 亿元，同比+5.51%；实现归母净利润61.52 亿元，同比+2.06%。

单看Q3，实现营业收入557.32 亿元，同比+2.7%；归母净利润26.91亿元，同比-7.09%。

    “十四五”规划补偿期叠加老旧机组维修替换，铁路装备快速增长。

根据国铁集团召开的国家发改委《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，预计铁路“十四五”固定资产投资总规模与“十三五”相当，前一个五年规划中铁路固定资产投资额合计约3.99 万亿元，由于2021-2023 年合计仅有2.24 万亿元，因此预期24-25 年铁路投资会迎来补偿期，年均约8750 亿元。除此外，根据《铁路动车组运用维修规程》，动车组最多12 年要进入五级修，而我国2011-2015 年集中投放的动车组数量较多，年均增幅达到27%，按周期推算，2023年开始老旧机组逐步需要进行五级修，有效带动维修收入增长。同时，根据国家铁路局发布的《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》，老旧型铁路内燃机车的报废运用年限为 30 年，至2035 年底，老旧型铁路内燃机车应当基本退出铁路运输市场，更新替换政策也将有效刺激铁路装备的快速增长。受益于以上三点，中国中车铁路业务2024 年前三季度实现营收717.65 亿元，同比+36.69%。

新建里程数减少，城轨及新业务短期承压。根据中国城市轨道交通协会统计，2024 年上半年新增运营线路里程为194.06 公里，同比下降了约18%，受新建工程减少的影响，公司2024 年前三季度城轨业务收入284.21 亿元，同比-5.63%。除此外，由于风电和储能设备需求不足，前三季度新产业收入501.06 亿元，同比-10.4%，短期内明显承压。

费用管控优化，带动盈利能力有所提升。2024 年前三季度公司费用率为14.91%，同比减少了0.82pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为2.25%、6.21%、6.36%和0.09%。费用管控见成效，归母净利率有所提升，达到了4.75%，同比增加0.45pct。

    【投资建议】

预计公司2024-2026 年归母净利润分别为129.97、140.45 和151.60 亿元，对应PE 分别为19、17 和16 倍，考虑到新建投资扩张，维修和替换需求向上，铁路设备迎来快速增长期，给予公司“增持”评级。

    【风险提示】

    铁路投资进度不及预期风险、老旧燃油车退出速度不及预期风险、地缘政治风险。