兴业银锡(000426)：涅盘启新篇 银锡龙头再出发

公司公布2024 年三季报，业绩同比高增。2024 年前三季度公司实现营业收入33.0 亿元，同比+36.0%；归母净利润13.0 亿元，同比+139.4%；扣非归母净利润13.05 亿元，同比+131.0%；24Q3 实现营业收入11.0 亿元，同比-6.8%；归母净利润4.2 亿元，同比+1.5%；扣非归母净利润4.1 亿元，同比+0.6%。

锡和银已成为公司主要产品。从业务结构来看，公司主要产品为铅锌精粉、锡精粉、银精粉等，且近年随着公司银漫一期项目投产，锡和银产品占比提升明显，铅锌产品占比有所下降。2024 上半年，公司锡精粉和低品位锡精粉营收占比分别为26.9%和9.1%，含铅银精粉和含铜银精粉营收占比分别为7.4%和17.0%；锡精粉和低品位锡精粉毛利润占比分别为30.4%和10.3%，含铅银精粉和含铜银精粉毛利润占比分别为7.5%和19.6%。

银漫矿业技改后锡产能和整体效益大幅提升。2023 年6 月9 日银漫矿业停产技改，并于7 月10 日起正式恢复生产，本次技改主要针对提升锡回收率，技改完成后银漫矿业各金属产量均有所提升，尤其锡产量提升明显。

银漫二期项目持续推进，产能有望大幅提升。银漫矿业总设计采选生产规模每日10000 吨，一期设计每日5000 吨，年采选矿石165 万吨。选矿采用浮选加重选工艺，分为铅锌和铜锡两系统。目前一期165 万吨/年目前已实现满产运营；银漫二期计划主要处理铅锌银系列，矿石品种、品位与一期变化不大，预计年内完成项目立项及启动征地手续办理工作，建设期两年，投产后与一期合并可实现297 万吨/年生产规模。

给予“强烈推荐”投资评级。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为18.3、23.3、25.3 亿元，对应PE 分别为14、11、10 倍。考虑白银价格中枢抬升以及公司未来高成长性，我们上调公司投资评级至“强烈推荐”。